专访RBS中国首席经济学家：降息不必担忧资本外流

　　就具体政策而言，预计即将出台的是一整套有规划的政策组合而非单一和零散政策，包括货币财政以及产业政策，政策之间是互相呼应和协调，以期发挥政策的最大效应来应对经济增长下滑的严峻局面。

　　近日，境外媒体报道称，苏格兰皇家银行(RBS)首席中国经济学家高路易(Louis Kuijs)预计，在截至3月的6个月内，总计有3000亿美元左右的资金离开了中国。这也在一时引起担忧，甚至有分析人士认为，资本外流可能限制央行降息(加息或可留住外资)，但事实并非如此严峻。

　　“过去几个季度的资本净流出对中国而言并不构成问题。中国仍然保持着大量顺差(经常账户和净FDI)，这意味着尽管在近几个季度资本流出规模较大，但总体国际收支逆差额非常微小。”高路易近日在接受《第一财经日报》记者专访时表示，其实中国企业和个人资金外流多于外资流出，且货币政策决定无需受到资本流动方面的束缚，需要适度运用货币政策，比如进一步降息。恰巧的是，中国央行5月10日也宣布降息，自2015年5月11日起，金融机构人民币一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。

　　根据RBS预计，中国一季度的净资本流出为1300亿美元，稍低于去年第四季度的1700亿美元。

　　资本流出尚不构成问题

　　据境外媒体近期报道，当中国人此前还沉浸在金融市场狂欢之时，国际资金就悄悄地以至少十年来最快的速度撤离了。

　　上述报道称，据高路易预计，在截至3月的6个月内，总计有3000亿美元左右的资金离开了中国。投资公司Deltec International甚至认为，撤资规模要超过这一数字。

　　该报道发表后，《第一财经日报》记者向高路易本人求证，他也坦言：“外资流出并不占大头。相对而言(以经济体量和其他国家为参照)，外资在中国还不扮演主要角色，这主要因为中国仍然存在资本管制，且管制较为有效。”

　　究竟资本流出的动因和目的地何在？高路易告诉本报记者，大部分资本外流源于中国企业和个人资本流出。其主要驱动力包括：投资组合再平衡，由于资本管控有所放松，中国投资者对于在如美国、澳大利亚、欧洲等地的购房需求不断上升，而非仅仅限于国内买房。

　　此外，中国香港市场可能也成了吸收内地资金的“主战场”。不过，高路易认为，香港股市或者沪港通并没有导致大量资本外流，而是一个中国企业参与全球交易的好地点。

　　其实，自2014年二季度以来，净资本流动就始终是负值，且资本流出在较大幅度上大于流入。根据RBS的预测，中国今年一季度的资本净流出为1300亿美元，稍低于去年四季度的1700亿美元。

　　“我相信政府不希望看到跨境资本流动波动过大，不过过去几个季度的资本净流出对中国而言并不构成问题。中国仍然保持着大量顺差(经常账户和净FDI)，这意味着尽管在近几个季度金融资本流出规模较大，总体国际收支逆差额非常微小。”高路易告诉本报记者。

　　值得注意的是，国家外汇管理局国际收支司司长管涛在4月27日举行的一季度外汇收支数据发布会上表示，当前确实存在资本流出的现象，但这是意料之中的有序调整，不能简单等同于隐秘的、违法违规的资本外逃，且未来中国跨境资本流动仍将呈现震荡格局。

　　降息后不必担忧资本外流

　　此外，随着此前各界对于资本外流的担忧加剧，甚至有观点认为，中国央行将陷入两难局面：中国可以通过加息来吸引部分热钱留驻境内，但却需要依赖降息来刺激经济增长。

　　对此，高路易告诉本报记者：“货币政策决定无需受到资本流动方面的束缚。货币政策决定应该更多考虑国内经济面，即增长疲软，需要适度运用货币政策，比如进一步降息。”

　　他也坦言，事实上，中国政策制定者对于当前的国际收支状况应该较为满意，此前大规模“双顺差”现象让中国央行较为担忧。

　　此前，中国人民银行货币政策司副研究员孙国峰表示：“从理论、现实和国际经验看，经常项目小幅顺差和资本项目小幅逆差的国际收支基本平衡格局，是中国未来的较好选择。”可见，当前中国正朝着这一目标迈进。

　　央行今日宣布对称降息25个基点，摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊预计，在三季度末之前，央行还将保持目前每个月降息或者降准一次的频度。

　　最新公布的4月CPI为1.5%，低于市场预期。央行在货币政策执行报告中谈到“物价保持低位运行的概率较大”；最近两个月的汇丰PMI的大幅回落以及统计局PMI季节性反弹力度弱于历史平均水平。可见，实体经济下行动能依旧较强。

　　(数据源于摩根士丹利华鑫证券报告：PPI通缩通过非食品CPI向CPI传导；大宗商品价格下跌拉低PPI)

　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，通胀的低位运行增加货币政策的空间，降息对降低企业融资成本的作用显著，未来引导实体经济进一步降低融资成本仍需要利率工具的配合。

　　此外，在本次政治局会议上，“稳健的货币政策”被再次提出，同时也强调了要“把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道”。章俊指出，央行在继续降准降息的基础上，会加大定向调控的力度，从而达到改善货币政策传导机制的目的，从而有效的降低实体经济的融资成本。

　　不过，就具体政策而言，下一阶段可能与以往有所区别。“我们认为和以往有所区别的是，预计即将出台的是一整套有规划的政策组合而非单一和零散政策，包括货币财政以及产业政策，政策之间是互相呼应和协调，以期发挥政策的最大效应来应对经济增长下滑的严峻局面。”章俊称。