流动性总体偏松 市场利率上行有限

　　新一轮IPO在即，15日市场资金面继续边际收紧。分析人士指出，当前流动性供求格局有所转紧，资金面可能已走过最宽松的拐点，未来资金利率难再回到5月份的绝对低位。不过，在宽松货币周期中，流动性不会出现趋势性收紧，资金利率短期波动仍将有度。

　　流动性边际收紧

　　15日，市场资金面继续呈现边际收紧的迹象，银行间市场回购利率多数继续上扬，交易所内部分跨新股发行期的回购利率也出现上涨势头。

　　银行间质押式回购市场上，除个别期限外，利率纷纷走高。其中，隔夜回购利率上行不到2基点至1.13%，指标7天回购利率上涨约6基点至2.17%，而跨半年时点的21天回购涨17基点至3.61%。更长期限的品种中，除1个月回购利率逆势跌15基点外，其余纷纷上涨，3个月回购利率更是大涨32基点之多。

　　交易员表示，早盘回购市场3个月以内各期限资金均有融出，但受本周大批新股 IPO影响，7天期资金需求非常旺盛，成交放量明显，到午后隔夜市场卖盘逐渐减少，有不少银行类机构转而开始借隔夜资金。同时，跨半年末时点的长线资金需求继续表现活跃。从成交上看，15日银行间质押式回购交易中，7天回购成交增加989亿元至2225亿元，14天到1个月回购成交增加50-80亿元，3 个月回购成交增加107亿元。

　　交易所市场方面，隔夜利率也保持相对稳定，但7天回购利率上涨势头较明显。当日上交所7天回购利率最高成交到5.4%，收报4.605%，全天加权平均利率为4.812%，较前一日加权利率上涨70基点，加权利率已连续多日走高。

　　交易员表示，目前市场资金面总体偏松，但宽松程度较之前期已逐步收敛，IPO叠加半年末时点扰动，使得流动性出现边际收紧势头。

　　资金利率上行空间料有限

　　据Wind数据，17日至23日将有23只新股密集发行，拟募集资金总额416亿元，较6月第一批IPO募集规模大幅增加187亿元。本轮IPO预计冻结资金7.1万亿元左右，拟募集和冻结资金量将再创新高。

　　市场人士指出，由于本轮IPO企业拟募资总额高，申购资金或刷新纪录，使得短期内资金面仍有一定压力。当然，IPO对流动性影响是短期的，申购资金最终会解冻。本周，除IPO外并无其他大规模缴款，因此资金面整体有望延续均衡偏松状态。但往后看，银行体系流动性仍将面临大银行分红、半年末考核等季节性因素的影响，IPO之后资金面可能不会很快恢复宽松，甚至将继续承受边际上收紧的压力。

　　有分析指出，央行公开市场逆回购连续暂停，MLF操作力度也有减弱迹象，导致中短期限流动性投放减少，而季节性因素导致未来一段时间资金需求增多，新股发行加密且融资额上升也加重IPO的短期扰动，使得流动性供求格局有所转紧，资金面可能已经走过最宽松拐点，未来资金利率难再回到5月的绝对低位。不过，在宽松货币周期中，流动性不会出现趋势性收紧，资金利率短期波动将有度。目前降低融资成本的政策导向清晰，地方债置换任务艰巨，央行仍会维持适宜的流动性环境。总体看，短期资金利率可能已经走过低点，但未来上行空间将有限。