银行混改与经济下行期政策摇摆风险

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　　安邦咨询：混改难提高

　　银行的核心竞争力

　　6月以来，沉寂已久的银行股突然成为资本市场的热门。银行股上涨的逻辑就是混合所有制改革。

　　混改只是一种形式上的改革而已，并没有从根本上改变银行本身。问两个问题就能检验：混改提升了国内银行业的核心竞争力吗？国内银行业市场出现了明显好转吗？答案显然都是否定的。实际上，从银行业的经营业绩来看，国内上市银行的业绩近几年都在走下坡路，不良净形成率自2013年以来一直在增加，至2015年第一季度才出现两年来的首次回落。其中，国有大银行和城商行的不良净形成率还在继续上行。

　　资本市场追捧银行混改的利润空间时，还要问一些根本性的问题：国企混合所有制改革到底为了什么？要实现什么目标？在我们看来，国企混改是为了解决国企体制和机制上的问题，通过引入非国有股东来导入市场化的现代公司治理机制，在推动市场化改革的同时，增强混改体制下的国企的竞争力。

　　不过，以国有银行的庞大资产规模而言，随便引入一些资本根本无助于改变国企的资本结构，也难以真正改变国有银行的资本结构。如汇金5月26日在A股场内减持工行和建行分别达16.29亿和19.06亿元，减持后汇金在工行、建行的股比分别由46%降至45.89%、5.05%降至2.14%。即使有社会资本接盘汇金减持，也难以实现参与公司治理的目的。

　　最终分析结论是，混合所有制改革对银行就是一次形式改革，并不能提高国有银行的核心竞争力。银行股股价大涨，只是资本市场对此的短期追逐而已。

　　高善文：经济下行期

　　最怕政策摇摆不定

　　经济增速的下降本身并不可怕。实际上从很多国家的情况来看，在一个国家经济高速增长的时候，资本市场通常的表现都是比较平淡的；反而是在经济增速大幅度下降以后，整个资本市场迎来了长期的繁荣。

　　这一过程最重要的风险在于政府、企业和金融市场通常都不能够很快地认识到整个的经济增速在下降，它们通常会把经济增速下降的过程认为是短期的，认为可以通过经济政策来扭转和克服。

　　在经济的潜在增速刚刚开始下降的时候，绝大部分人都不能认识到下降的原因，也不能预估到下降的长期性和严峻性。在这个时候，人们本能的反应都是试图采取很多措施，把经济增速拽起来。在这种情况下，便产生了一个矛盾，即政府拼命地试图通过政策把经济增速往上推，但整个经济的潜在增速却越来越低，从而使两者之间产生一个很大的裂口。这个裂口在宏观层面上会有两个表现：第一，出现越来越严重的通货膨胀；第二，出现越来越严重的房地产泡沫，这两种可能性必有其一，在有一些时候两者有可能会同时出现。

　　如何看待市场在未来的基本趋势？第一个基本估计：到2020年的时候，中国可以达到原来中央提出的，到2020年人均收入再翻一番的目标，但道路会很艰辛。第二个基本估计：我们已经看到，政府总体上放弃了反复去刺激经济的基本取向，转变成为主动适应新常态。随着政府政策立场的转变，再次出现非常大的房地产泡沫风险的可能性不是很大。随后，资本市场会转为一个长期的繁荣。