提高风险管理能力 推动股市稳健发展

　　本报评论员

　　最近两周，A股市场剧烈震荡，主要股指短时间内累计下跌了20%左右。即便是在以高波动性为特色的A股市场上，这样的波动幅度在历史上也不多见，应该引起各方高度重视。

　　市场调整的背后，有多重力量在起作用。既有短期流动性冲击等外部因素的影响，也有涨幅过快后市场自我纠正的内在需要。除此之外，融资杠杆作为一把“双刃剑”，在这次调整过程中释放出来的巨大杀伤力，也不容忽视。

　　去年下半年以来，融资杠杆因素对A股走势的影响愈发明显。投资者利用场内合法渠道与场外灰色渠道的融资总量不断上升，在过去一年多的时间里，两融规模从2000多亿元迅速膨胀至2万多亿元。除了券商提供的融资服务外，市场上还出现了一些配资公司最高可达5到10倍杠杆的配资，此类社会配资游离于监管之外，门槛低、杠杆高、风险大。融资杠杆对股指持续快速上涨事实上扮演了牛市行情“加速器”的角色。融资杠杆是一把“双刃剑”，在股市上涨过程中，它可能加快行情的上涨速度，推动行情向非理性繁荣发展，而一旦市场在内外力量作用下出现调整时，融资杠杆又会转化为市场螺旋式下跌的压力，甚至导致“踩踏效应”。不论是上涨时的“加速器”作用，还是下跌时的“踩踏效应”，都会加剧股市波动，一旦这种波动达到一定程度，其自身就可能成为引发系统性金融风险的一个触发器。

　　客观地说，融资不论在国内还是国外，都是资本市场一项基础业务，在成熟市场，其规模随着市场行情的上涨而增加是一种普遍现象，关键在于融资是否在法治、科学合理的轨道上，其规模变化是否与市场发展相适应。如何应对融资杠杆给股市带来的挑战，已成为摆在包括监管者、机构以及普通投资者等各方面前的一个重大课题。

　　对监管者来说，要密切关注杠杆因素对股市行情的影响以及对金融稳定的潜在冲击，处理好市场化与监管干预之间的关系，探索出一套合理、可预测的监管规则，规范市场融资行为，通过发挥市场内在的自我约束机制来维护市场长期稳健运行。同时，对融资行为的监管要提高信息透明度，尽可能降低监管行为自身对市场的冲击。面对融资杠杆放大可能造成的市场冲击，监管者要心中有数，下好先手棋，做足预案。

　　要摆正市场化改革与监管干预之间的关系。一方面，要坚持法治化、市场化改革大方向不动摇，依法、依规管理，同时让市场更好地发挥基础性作用，减少各种不必要的行政干预。另一方面，一旦市场波动超出预期，出现了系统性风险苗头时，必须毫不迟疑地出手，善于作为，敢于作为。这种干预不是为了维护某个特定的市场参与者的利益，不是救市，而是为了维持金融稳定，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　近期市场的剧烈波动，给所有参与各方上了一堂生动的风险教育课。借钱买股本身就是有风险的投资，那些因股市波动而陷入窘境的投资者应该反思：在融资加杠杆博取高收益的同时，是否做好了承担高风险的准备？投资者应该具有这样的意识：市场上杠杆运用越便利，要在市场上生存下来，自己的投资行为就要越理性，就越需要关注经济基本面和上市公司基本面。脱离了基本面的投资行为在杠杆时代面临着比以往更高的风险，盲目跟风追涨杀跌，热衷于炒作概念和题材，无异于火中取栗。对于既缺乏专业知识和操作经验、也缺乏足够精力的普通投资者来说，将自己的投资委托给专业机构或许是一个不错的选择。

　　我们曾在5月5日的本报评论员文章中呼吁，市场参与各方都要汲取历史教训，稳健投资，避免重蹈大起大落的覆辙，呵护慢牛行情。一个多月下来，事与愿违，市场还是又坐了一回从过快上涨到恐慌下跌的过山车。不论是之前的股指狂热飙升，还是上周五的千股跌停，都带有很强的不理性色彩。市场各方需要尽快从这种不理性状态中走出来。应该看到，引领中国经济新常态，需要发挥资本市场的重要作用，一个稳健发展的股市有利于提高要素配置效率，有利于缓解经济下行压力，有利于推动经济结构升级。股市对实体经济的支撑作用、对创业创新的激励作用、对经济转型升级的拉动作用没有改变，也不会改变。

　　当前，市场虽然出现了较大震荡，但中国经济基本面预期仍在改善中，经济企稳向好的趋势更加明显，各项稳增长、调结构、惠民生措施的持续发力将进一步夯实市场基础，“大众创业、万众创新”也将进一步激发市场活力；改革开放红利继续释放、流动性总体充裕和居民资产配置的基本格局也没有发生太大变化；监管部门对股市中违法违规行为的打击将更加有力，应对两融杠杆挑战的手段将更加丰富，保护投资者利益的法治化、制度性建设也在持续推进之中。可以预料，历经波折的中国股市，未来的发展环境会更加优化，持续发展的基础将更加扎实，前景依然光明。