张茉楠:人民币汇率弱化钉住美元更有利于加入SDR

　　◎张茉楠

　　人民币汇改一直在路上。8月11日，央行意外宣布完善中间价定价机制，将上一交易日即期汇率收盘价、外汇市场供求状况以及国际主要货币汇率变化作为中间价定价的主要参考标准。受此影响，离岸人民币兑美元即期汇率大跌，跌幅达1.87%，并引发全球市场的连锁性反应。

　　对于这种汇率下跌不能理解为一般意义上的货币贬值。

　　人民币汇率形成机制是阻碍中国资本项目开放、人民币国际化和增强货币自主权的关键因素，也一直是困扰货币自主权和定价权的决定性变量。由于此前人民币汇率中间价的非市场化定价以及汇率涨跌幅限制的存在，汇率价格不仅不能真实地反映市场供求关系，人民币钉住美元机制安排也使得央行一直处于被动的困境。

　　在中美金融周期和货币周期大分化的背景下，人民币兑美元及其他货币持续被动升值已经成为中国经济不可承受之重。因此，要想打破单边被动升值的“魔咒”，完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率弹性势在必行。

　　在国际清算银行监测的61种货币中，人民币名义和实际有效汇率升幅分别排第一和第二位。货币升值影响国际价格竞争力，限制经济增长。此次对汇率中间报价作出调整，是汇率形成机制市场化的重要一步，意义绝不能仅从眼前利益来评估。

　　从政策效果而言，不可否认人民币中间价报价机制改革在弱化人民币钉住美元安排、尝试脱钩美元的同时，的确会放大人民币汇率波动幅度，但这与持续性货币贬值有本质区别。

　　一方面，汇改新政有利于减少汇率行政干预，提高汇率弹性，消除“双层体系”(即已经在香港和其他境外“离岸市场”形成的另一个不同于内地“在岸”市场的交易规则和汇率价格)，使受到严格管制的人民币对市场作出更灵敏的反应。

　　作为汇率改革的下一步，央行可能面向合格境外主体加大在岸外汇市场的准入程度，加强在岸与离岸市场间的联系，促进形成境内外一致的人民币汇率。

　　另一方面，此次汇改也有助于一次性消除中间价的政策性扭曲，推动人民币与美元汇率中间价接近市场均衡价格。特别是此次人民币一次性大幅贬值，也充分体现了央行在长期被动中换取短期主动，是对人民币过度升值、回归合理币值的矫正。

　　汇率缺乏弹性是人民币加入SDR的一大技术障碍。如果人民币保持软钉住美元，对非美元、非钉住美元的国家而言，SDR对其本币的波动性将显著上升。SDR作为国际储备的价值稳定性将会受到负面冲击。这种负面效应，在人民币保持钉住美元的情况下，还会随着加入时间的推迟而放大。可见，更为市场化的汇率形成决定机制也是人民币加入SDR的先决条件。

　　所有的改革都会付出风险和代价。人民币汇改新政也不例外。直接的影响就是货币贬值引发的资本外流和外债风险的提高。新汇改必须取得持续可信度，而非短期功利。

　　从货币立场看，兼顾汇率市场供求、篮子货币汇率，引导市场预期、维持人民币汇率稳定是央行的主要目标。人民币汇率保持长期稳定，期间双向波动对于维持金融资产价格，防范大规模资本外流，控制海外负债风险，降低债务融资成本和负担，以及稳定经济增长预期都是有利的。

　　(作者为中国国际经济交流中心副研究员)