胡永泰：全球动荡的本质是过度繁荣后的过度悲观

　　胡永泰表示，中国是全球最大的经济体之一，因此中国经济的急剧放缓当然会拖累全球经济。“但是要注意的是，多数国家或地区增速乏力主要是因为内部问题，如欧元区、日本和巴西；还有就是因为部分国家对与2008年金融危机应对不当，这也造成无穷的后患，如土耳其就是突出的例子。”

　　全球动荡仍在发酵——新兴市场那是否会重回1997年亚洲金融危机？美股下挫缘起何处、会否加剧？中国经济放缓、人民币“一次性”贬值是否触发了新兴市场“竞争性贬值”？

　　针对上述问题，《第一财经日报》记者独家专访了马来西亚专家胡永泰。胡永泰于1982年获哈佛大学经济学硕士和博士学位，现为美国加州大学戴维斯分校经济系教授，2007年被任命为马来西亚首相国际顾问小组成员。

全球动荡的本质为何？

　　今年以来，新兴市场股市已下跌15%，多个国家货币兑美元创多年来新低，货币贬值幅度在3%以上的新兴市场经济体高达17个。过去两个半月，A股指数下跌了32%，恒指下跌了21%。上周，上证综指和深证综指均跌近12%。继亚洲股市遭遇重挫后，上周五欧美股市也遭抛售。

　　胡永泰表示，近期市场大幅波动的根本原因在于——最初过度繁荣(over-exuberance)，而后期投资者也因为不确定性滋生而过度悲观(over-pessimism)。“全球多数证券市场可能在下两个星期出现更大幅度下挫。”

　　在他看来，自2012年以来，美联储加息预期没有充分被美股市场计入(priced in)，QE从那时起就造成了资产价格泡沫。近期，中国经济增速的意外大幅放缓以及其他新兴市场(全体金砖国家)的经济失速都造成了股市的过度修正(over-correction)。

　　《第一财经日报》记者从多方对冲基金人士处获悉，美国股市场因为前几年的QE政策，已经透支了未来的增长空间。今年以来，除了为数不多的几只股票表现抢眼，托起美股牛市的假象之外，其他股票已经开始出现上涨乏力的现象。此外，市场拐点都和盈利拐点有关，美国企业过去几个季度连续出现盈利放缓的情况。如果美股还要上涨，就取决于PE是否能够继续上升，然而当前美股PE已经不低。

　　新兴市场重回“危机1997”？

　　当前，新兴市场的集体动荡引人关注，“危机1997”是否将重返舞台？

　　方正证券策略分析师郭艳红此前向《第一财经日报》表示，目前的危机类似上世纪90年代，和2008年完全不同。2008年那轮是全球市场同步繁荣后的崩盘，而上世纪90年代是不同国家周期阶段不一样，美国加息预期导致的资金流动，市场失衡。

　　也有观点认为，现在的危机有点像1997年的亚洲金融风暴，危机从亚洲货币贬值潮开始，从而影响到了全球市场。

　　对此，生于马来西亚的槟城、毕业于史华斯摩尔学院的胡永泰的观点也极具代表性。“如印尼、墨西哥、马来西亚、土耳其等新兴市场国家，任何一个市场出现政局动荡，尤其是街头暴乱，该市场就很可能会经历货币及股市的崩溃。如果这个市场是巴西，那么1997年亚洲金融危机将会再度席卷拉美国家；如果该市场是马来西亚，那么1997年的危机也可能会再度席卷东南亚。”

　　近期，马来西亚几乎成了这波风暴的中心，股市、汇市、债市一度全县奔溃，8月12日，林吉特自1998年来首次跌破了1美元兑4林吉特大关，逼近亚洲金融危机期间创下的历史最低位。

　　胡永泰指出，对于马来西亚而言，多年来经济管理不当(economic mismanagement)的阴云始终笼罩着该国总理纳吉布(Najib Razak)。对于纳吉布涉贪的曝光和指控持续不断，这已经导致国内对其政权合法性的质疑达到了空前高度。

　　“当然纳吉布仍算是个幸运儿，由于反对派政党也处于混乱之中，因此现在并没有能力去颠覆纳吉布的政权。”胡永泰告诉记者。

　　但也有专家表示，不必对所谓的“全球动荡”过度恐慌。毕竟美元指数从2014年5月以来涨了25%，除非一国货币是严格绑定美元的，否非美国比贬值的概率近乎100%。

　　中国经济放缓拖累了全球？

　　这一问题看似既是对中国的恭维，也是对中国的指责，那么情况当真如此吗？ 究竟是不是中国经济放缓、人民币近期的大幅贬值造成了新兴市场乃至全球的动荡？

　　国外最为敏感的中国经济数据之一就是PMI指数。数据显示，中国8月财新制造业PMI指数预览值为47.1，远不及预期的48.2，且低于前值的47.8。这是该指数连续第六个月处在荣枯线下方，数据更创下2009年3月来新低。

　　对此，胡永泰表示，中国是全球最大的经济体之一，因此中国经济的急剧放缓当然会拖累全球经济。“但是要注意的是，多数国家或地区增速乏力主要是因为内部问题，如欧元区、日本和巴西；还有就是因为部分国家对与2008年金融危机应对不当，这也造成无穷的后患，如土耳其就是突出的例子。”

　　的确，各国的内部因素可能比中国经济放缓的影响更值得关注。

　　以新兴市场为例，如胡永泰所述，除了部分国家本身政局不稳、腐败滋生，其没有充分利用美国6年QE的休整期推行结构性改革、减少外债，这也造成了当前的动荡。

　　在当年流动性奔腾、美联储实行零利率政策的环境下，新兴市场的做法是扩大美元计价债务，享受“免费的午餐”，如今濒临美联储加息前夜，其结果当然可想而知。据统计，从外债/外汇储备的情况而言，比值从高到低依次为阿根廷、印尼、马来西亚、俄罗斯、墨西哥、巴西。

　　就欧元区而言，尽管万亿QE的通行使其暂时有了一些起色，但区内通胀始终低迷。欧元区这样的货币联盟面临所谓的“三难困境”(impossible trinity)——它们无法在保护国家财政独立性的同时，追求跨境金融一体化并维持金融稳定。

　　更为难的是，欧元区边缘国家急需流动性，但对于供给提供者德国而言，其最大的市场就是欧元区，其他国家被动地成了德国的逆差国，德国对于欧元贬值缺乏动力，也不会支持欧元区解体(因为无法享受到欧元带来的潜在贬值利益)。因此，欧元区复苏也成了一个艰巨的任务。

　　对于日本来说，尽管安倍经济学孕育了股市牛市，日经指数早前一举突破两万点大关，但并没有改变日本经济的根本问题——潜在生产率无法改善。经济增长的“三驾马车”——消费、投资以及出口能被提升的空间实在有限。

　　根据《第一财经日报》获得的东证期货全球分析报告，其中指出，更为深层的因素是日本的老龄化带来的供给和需求的双收缩。老龄化减少了需求，同样减少了适龄劳动力的供给，这造成了恶性的循环；减少的劳动力供给正可应对需求的不足，从而经济会走入规模减小，物价通缩的慢性衰退，这从日本的劳动生产率同比增速上可以明显看出。而这种情况货币政策是不可能从根本上解决问题的。