人民币汇率近期剧烈波动 汇改路在何方？

　　编者按

　　8月11日，央行发布了《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》，宣布自当日起，汇率中间价报价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率，并综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化。当日人民币汇率中间价较前一交易日大幅下跌1136个基点，之后的三天，人民币经历了连续贬值，人民币兑美元贬值4.66%。如今汇改满一个月，CNH(离岸人民币兑换价)又突然升值至6.40。

　　关于人民币汇率，李克强总理在近日大连举行的世界经济论坛2015年新领军者年会的特别致辞中说，我们完善人民币汇率中间价报价机制，目的是使人民币汇率形成机制更加市场化。我们将继续保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，稳步实现人民币资本项下可兑换。年底之前，还将建成人民币跨境支付系统，以利于人民币离岸市场更好地发展，支持中国装备走出去。

　　一个月间人民币的剧烈波动可谓惊心动魄，对这次汇改应该如何评价？汇率政策后续走向又是怎样？近期，在中国政府网与中国人民大学重阳金融研究院联合举办的第14次文津圆桌上，来自发改委、中国人民银行、银监会等部门和人民大学、瑞银证券、民生证券、瑞穗证券等的专家学者，深入研讨了人民币汇率形成机制改革面临的主要问题，并提出了针对性建议。 //

　　发言专家：

　　姚余栋：中国人民银行金融研究所所长

　　魏本华：中国人民大学重阳金融研究院高级研究员、中国人民银行外汇管理局前副局长

　　廖媛媛：中国银监会政策研究局副局长

　　张岸元：发改委经济研究所金融室主任

　　汪涛：瑞银证券首席经济学家

　　涂永红：中国人民大学国际货币所副所长、中国人民大学财政金融学院教授

　　管清友：民生证券研究院执行院长

　　刘英：中国人民大学重阳金融研究院研究员合作研究部主任

　　姚余栋：汇改的动因

　　我认为此次汇改的第一个原因是一次性价格调整。

　　近年来，人民币较为坚挺(按照国际清算银行的统计，1994年汇改以来，人民币名义有效汇率升值了71%，而实际有效汇率升值了98%；2005年7月汇改以来，人民币名义有效汇率升值了46%，而实际有效汇率升值了55.7%。仅2014年以来，人民币名义有效汇率升值了10.28%，而实际有效汇率升值了9.54%。2015年，此轮中间价形成机制改革前，实际有效汇率也升值了3%)，从保持人民币有效汇率相对平稳角度看，人民币对美元汇率也有一定的贬值要求。受上述因素影响，此前人民币中间价与市场汇率之间累积了一定的偏差，另外，人民币在岸价和离岸价之间的价差也在加大。这种误差不能长期持续，此次改革中间价形成机制正是为了加以校正，并进一步推进汇改。改革后，人民币汇率经过一两天的调整，向市场化水平回归，此前偏差的校正已经完成。

　　第二个原因是，一个更加市场化、更加灵活的汇率形成机制有利于中国宏观经济的稳健运行。这次汇改进一步增强了市场机制在汇率形成中的作用，能更好发挥汇率在调节外汇供求和促进国际收支平衡中的功能，客观地说，人民币正在稳步成为国际储备货币。一旦人民币加入SDR，人民币的储备将会进一步大幅提升。无论外国央行或国际机构持币还是持有人民币资产，都需相应人民币衍生产品作为对冲汇率波动的手段。

　　汇改的第三个原因，是人民币不具有持续贬值的基础。

　　首先，我国外汇储备充裕，财政状况良好，金融体系稳健，为人民币汇率保持稳定提供了有力支撑，中国完全没有发生任何货币危机的基础。

　　其次，我国经济增速相对较高。今年上半年经济仍增长7%，从全球横向比较看仍保持了较高的增速。7月份货币供应量和信贷总额的较大波动应是临时的、可控的，我国仍将坚持实施稳健的货币政策。近期主要经济指标企稳向好，经济运行出现积极变化，为人民币汇率保持稳定提供了良好的宏观经济环境。

　　第三，我国经常项目长期保持顺差，另外，由于储蓄率一直保持高位，中国在未来很长时间内仍是经常项目顺差国。2015年前7个月，货物贸易顺差达3052亿美元，这是决定外汇市场供求的主要基本面因素，也是支持人民币汇率的重要基础。

　　第四，近年来人民币国际化和金融市场对外开放进程加快，境外主体在贸易投资和资产配置等方面对人民币的需求逐渐增加，为稳定人民币汇率注入了新动力。

　　第五，市场预期美联储加息会导致美元在较长一段时间内走强。

　　汇改的第四个原因，是从长期看人民币仍是强势货币。对此，我们可以从国际货币体系内生不稳定性和占优货币再估值这一理论视角来观察。全球流动性是可用来对国际交易活动进行支付的储备货币或金融媒介，是全球经济活动的基础。

　　随着全球经济规模的扩大，以中国为首的新兴市场经济体在全球GDP份额中的迅速上升，美元、英镑、欧元和日元等主要储备货币发行国的“资产抵押”日益下降。

　　由于国际流动性不足在这种国际格局下已成为常态，世界需要新的流动性注入，而人民币加入国际储备货币这个“俱乐部”将为占优货币进行有效扩容。不是人民币需要国际化，而是世界经济需要一个国际化的人民币提供有效的流动性支持。因此，人民币作为世界第二大经济体的主权信用货币，将成为中长期中的一个强势货币。

　　未来，人民币汇率将按照现在更加市场化的形成机制运行，在更大程度上尊重市场的选择。

　　深化金融改革，也会在客观上推动经济结构调整、促进国民经济实现更加平衡、更可持续的增长。

　　面对扑朔迷离的国际环境和国内深层次矛盾显现的情况，我们坚持稳中求进，持续推进结构性改革，陆续出台降准降息、减税降费和稳定市场等一系列定向调控举措，效应不断显现，结构调整中积聚的积极因素也增强了发展动能，经济运行保持在合理区间，经济增长走在世界前列。我们不仅有发展的巨大潜力，也有有效管控风险的能力，能够在错综复杂的形势中始终把握工作主动权。