复旦研究报告：人民币中长期不具备持续贬值基础

　　中新网上海10月8日电 (记者 陈静)复旦大学金融研究院8日发布《复旦人民币汇率指数2015年第三季度报告》。这份报告指出，从经济和金融系统性风险看，中国经济结构趋于改善而非恶化，增长动力更加均衡。2012-2013年海外投资者担忧的政府债务风险、房地产泡沫、影子银行违约和过剩产能等，均得到改善和控制，增长的可持续性在增强，经济金融的系统性风险趋于下降。

　　《报告》展望第四季度人民币汇率指数走势：短期存在贬值压力，中长期人民币不具备持续贬值基础。

　　据介绍，复旦人民币指数是以24种双边汇率、贸易权重以及价格指数等为基础，根据一定的规则编制，汇率指数的变化的背后是不同构成要素的变动，因此对构成要素分析能够更好地理解人民币汇率指数的变动。

　　这份《报告》称，2015年第三季度对货币篮子中的大部分货币人民币都呈现贬值态势(共有17种货币对人民币贬值)，贬值的幅度略大于升值幅度。其中，对人民币贬值幅度最大的为巴西雷亚尔，其次是俄罗斯卢布和马来西亚林吉特，贬值幅度均超过了5%；对人民币升值幅度最大的是日元，其次为欧元、港元、阿联酋迪拉姆以及美元，上述五种货币对人民币升值幅度均超过了2%。结合价格水平可见，中国和全球大多数国家目前都处在通货紧缩阶段。

　　关于影响人民币有效汇率的宏观因素，《报告》指出，人民币汇率形成机制市场化改革再下一城：未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，更大程度地发挥市场供求在汇率形成机制中的决定性作用，促进国际收支平衡。

　　《报告》认为，中国经济形势下行，出口同比持续负增长，订单指数迭创新低。今年以来，中国出口呈现持续低迷态势。作为中国的前两大贸易伙伴，美国和欧盟的进口增速自2010年以后逐渐放缓，趋势和中国出口增速一致。这意味着以美欧为代表的外需出现了趋势性下滑。

　　《报告》称，人民币国际化目标下，政策层将保持汇率平稳，央行无意大幅贬值刺激出口。此外，美元加息预期之下，全球流动性收缩，资本洪流退出新兴市场。

　　根据《报告》，从2014年6月以来，19个最大新兴市场经济体的资金净流出规模达到9402亿美元，是2008-2009年金融危机时期三个季度4800亿美元净流出规模的2倍。由此，《报告》分析，新兴市场资本外流的加剧源自全球需求萎缩与国内风险增加，这一资本退潮的洪流在人民币贬值之前已不断升级，人民币贬值只是从情绪和交易层面上放大了这一趋势。

　　《报告》对第四季度人民币汇率指数走势进行展望，并认为，短期贬值压力仍主要来自：资本外流；经济下行风险以及美元升值压力。这份《报告》指出，从经济和金融系统性风险看，中国经济结构趋于改善而非恶化，增长动力更加均衡，经济金融的系统性风险趋于下降；同时，为积极推进人民币国际化，近期政策层将以保持汇率稳定为重要目标。

　　《报告》指出，资本流动管制将限制汇率套利和大规模资本外逃，并认为，虽然中国汇率市场化的改革要求逐步放松资本管制，但今年6月以来股市的大幅动荡反映了中国金融市场体系仍相对较脆弱。

　　《报告》认为人民币汇率不具备趋势性大幅贬值的基础，今年第四季度人民币兑美元汇率将基本维持稳定，小幅波动的态势，波动幅度不会超过2%。