QE后的美联储已陷入“零利率陷阱”

　　■ 管窥天下

　　人们似乎已经形成了一种固有意识：利率应该维持在低位，以便刺激消费支出和提振经济。但实际情况却是，一个平衡的消费支出和个人储蓄，对健康的经济很重要。

　　继9月初美联储决定推迟加息步伐后，10月美联储内部对加息分歧凸显。在习惯引领全球央行进入降息通道的美联储，为何在加息上屡屡迟疑？

　　美联储上一次上调利率，还是在九年前的2006年6月。而过去6年多以来，美联储非但推出了几次QE，而且基准利率接近零，以此来振兴美国经济。迄今，美联储虽然退出了QE，可依然保持了近零的基准利率。今年9月，美联储结束会议后，依然宣布利率保持不变。

　　但此前美联储接近零的基准利率政策，并没有达到所期待的通胀水平。与此相反，如今美国通胀率跌至了2008年以来新低点。今年以来美国通胀率最高也只有0.2%，9月份仅录得了零(2014年为1.6%)。这些在经济学上已经可以被定义为通缩。

　　此外，低利率造成了中国和欧美普遍的高债务水平，近期许多大公司都在裁员，尤其是金融业。比如，眼下美国的失业率已下降到5.1%，但是劳动参与率也下滑至10年最高纪录。

　　这些都在说明，美联储已经陷入了“零利率陷阱”，原本失业率和通胀水平应该成负相关，然而美国目前的低通胀(甚至通缩)，以及实际失业率依然高企、新增的工作也多半儿只是低质工作的现象，已经说明对于美联储来说，在年底之前，很难做出升息的决策。

　　在多年的量化宽松政策引导之下，人们似乎已经形成了一种固有意识：利率应该维持在低位，以便刺激消费支出和提振经济。但实际情况却是，一个平衡的消费支出和个人储蓄，对健康的经济很重要，不能只为了刺激消费，就牺牲存款或债券投资人的权益。

　　举例来说，消费支出对美国经济的贡献度高达70%。在萧条期，消费需求可因消费者的信心，以及政府的刺激政策而被推动。但实际情况却是，在经济复苏的初期，贡献经济的主力不是消费支出，而是企业生产、资本形成和建厂需求的增加。

　　而在经济下滑期间，消费支出的增加确实可以提振经济，但相比高消费的驱动，高储蓄率却可在经济持稳后注入企业投资所需资金。一旦消费者过度消费，便会导致储蓄不足和潜在投资资金不够，进而影响经济的长远发展。

　　另外一大误区是，人们已经普遍认为，一旦央行升息，经济增长将下滑。但驱动利率涨跌的供需面因素，主要是通胀和货币政策。当经济显示强劲改善的讯号，央行觉得有必要升息以防止通胀飙升。而且高利率可遏制金融泡沫，使资金流入基础建设和发展新科技等具有生产力的产业。

　　其实从美联储目前的加息困境中可以看到，过去六年依靠不断量化宽松“放水”的央行正在尝到其依赖货币工具刺激经济的后果；至于被“带沟里去”的其他各国央行，在美联储之后，恐怕也将相继面临同样的困境。

　　□陈思进(资深风险投资顾问)

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