发行制度改革减轻资金面冲击 IPO重启对债市影响有限

　　就在业内担心中国债券市场或因年末资金紧张而承压之际，上周五证监会宣布的完善新股发行制度、重启IPO的消息则进一步冲击债市。自今年6月份股市开始振荡以来，受股债“跷跷板”效应的影响，三季度大量资金流入债市避险，此外，美国近期非农数据远好于预期，加大了美联储加息预期。在这些多重因素叠加共振之下，债市似乎坐不住了———得益于新股发行暂停而迎来的此轮债券牛市，是否会因为IPO重启而风向大转？

　　“今年以来，资金大量涌入债券市场，债市迎来一波资金面驱动的牛市。”业内人士称，大量资金找不到高收益的资产，债券成为资产配置首选。但是，受IPO重启影响，资金若被分流去股市自然会给债券尤其是信用债带来压力。

　　实际上，伴随着A股持续反弹，债券市场已经有所回调。数据显示，截至11月6日10时，10年期国债收益率自10月30日以来已经攀升6个基点，至3.14%；仅上周五当天，10年期国债收益率就攀升了2个基点。

　　不过，在市场人士看来，这次的情况并没有如以往那样悲观。本次IPO重启对债市影响有限，最多是不确定性带来短期波动，真正的影响或小于预期。

　　事实上，新股IPO是一个复杂的系统工程，涉及到市场准入制度、新股定价方式、发行申购规则等多方面的事情。“申购制度的变化基本上决定了IPO对资金面的影响强度，此次IPO制度完善也是针对申购规则的调整，即改为‘市值配售+无需提前预缴款’。”兴业证券(601377,买入)固收研究团队称。

　　针对IPO重启如何从资金面影响债市，兴业证券固收团队认为，以往提前预缴款的方式明显冲击了交易所资金面，对银行间资金也有间接影响。但这次IPO申购规则调整后，则无需提前预缴款，大幅消弱了IPO对资金面的冲击，进而对债市的冲击较以往也有所减少。

　　至于IPO重启对债市的另一个影响———能否形成低风险高收益资产进而影响机构的资产配置行为，业内人士表示，这有赖于中签率、股市表现、发行节奏等。“目前这一方面还存在着较大的不确定性，预计对债市影响有限。”兴业证券称，从短期来看，之前打新基金的钱多数来自银行理财，在股市异常波动后转投了固收产品，预计本次IPO重启后资金有可能先从固收产品中撤出来以备打新之需。

　　同样，九州证券首席经济学家邓海清认为，本次重启IPO对债券的影响小于以往。不过，邓海清同时表示，如果IPO发行规模增加，甚至将来实行注册制之后，那么IPO对资金风险偏好的影响将是长期且持续的，“资产荒”的局面将得到边际改善。此外，“赚钱效应”重新出现亦将改变资金的风险偏好，无风险的国债吸引力大幅下降。

　　而债市的短期调整值得关注。业内人士认为，按照证监会的说法，28只新股按照旧规则继续发行，这意味着需要冻结资金。而打新本身的不确定性也是潜在的利空因素，这一影响结合美联储加息迫近，债市年底或将迎来一波调整，价格下跌的可能性很大。

　　对于投资者而言，“市场调整出现的时候，不必过于恐慌。”国泰君安(601211,买入)债券研究团队认为。虽然货币政策放松节奏放缓、机构获利了结意图上升、经济数据边际好转、美联储加息预期上升以及最新的IPO重启，都可能使得债券市场具备了短期做空的基础。“不过市场的调整是正常的，任何一个市场都不可能维持持续不断的上涨，我们需要正视市场的调整。”该团队称。

　　分析人士预计，债市短期内调整预计只是大牛市格局中的一次小调整，债市长期走强的趋势并没有改变，只不过可能会从“快牛”变成“慢牛”。该分析人士认为，从市场的角度看，经历过去几个月权益市场的大幅调整，投资者整体风险偏好已发生了变化，而债市有效供给正持续处于历史低位，再加之资金面仍将持续宽松，债券牛市或将大概率可持续下去。