资本市场投资者保护体系将持续强化

　　证券时报记者 程丹

　　近日，国务院办公厅发布了《关于加强金融消费者权益保护工作的指导意见》。对下一阶段加强金融消费者权益保护工作、促进金融市场健康运行提出了要求。

　　当前，证监会出台了多项保护中小投资者的举措，从将投资者保护特别是中小投资者保护全面嵌入监管制度的设计中，到严厉打击内幕交易等违法违规行为，再到建立多元化纠纷解决机制、完善中小投资者赔偿制度，投资者保护成了监管层捍卫市场公平和平等的首要任务。业内专家指出，《意见》对当前证券市场的投资者保护有指导作用，未来需构建完整的资本市场制度体系，加大机构投资者占比，提高制度实施的效率，以增强投资者信心。

　　投保嵌入各项制度设计

　　《意见》指出，要坚持市场化和法治化原则，坚持审慎监管与行为监管相结合，建立健全金融消费者权益保护监管机制和保障机制，规范金融机构行为，培育公平竞争和诚信的市场环境，切实保护金融消费者合法权益，防范和化解金融风险，促进金融业持续健康发展。

　　资本市场涉及上亿投资者、数千家市场经营主体，是一个利益多元、诉求多元的市场。数据显示，目前在沪深交易所开户的9000多万个人投资者中，持股市值在10万以下的中小投资者占比超过了70%。

　　能否让资本市场成为投资者尤其是中小投资者看得懂的市场、受公平保护的市场，成为市场经营主体有效竞争、迸发活力的市场，成为合理配置资源、汇聚强大正能量的市场，直接影响着资本市场的繁荣与稳定。监管层显然已经意识到投资者保护的现实意义，两年前就开始着手全面构筑保护中小投资者合法权益的制度体系。

　　2013年底国务院办公厅发布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，作为指导我国资本市场投资者保护工作的纲领性文件，从健全投资者适当性制度、优化投资回报、保障投资者参与权和知情权、强化投资者纠纷解决和赔偿救助、投资教育和完善投资者保护组织体系等九方面做出了有针对性的制度安排。

　　证监会从法律法规、部门规章、规范性文件、自律规则等四个层面积极构建投资者保护制度框架，投资者保护已经渗入监管工作的全过程。从退市制度中的完善异议股东保护机制，明确相关责任主体的民事赔偿责任，到最新的新股发行制度中建立摊薄即期回报补偿机制以及保荐机构先行赔付制度，再到《证券法》修改草案中设立投资者保护专章，明确公开征集投票权、先期赔付、股东派生诉讼、代表人诉讼等制度措施。投资者保护与资本市场多层次发展良性互动的局面初步形成。

　　据统计，2014年以来，证监会共发布18个证监会令、72个证监会公告和若干自律规则，在注册制、创业板、新三板、公司债券、并购重组、退市等制度中全面嵌入投资者保护要求。

　　中金公司分析师王慧表示，完善投资者保护机制，提升投资者保护程度是增强投资者信心、促进A股迎来长期发展的关键要素，监管层面对保护投资者的制度设计应尽可能的完善，以构建完整的资本市场制度体系。

　　投保制度成效初显

　　《意见》提到，金融机构应当遵循平等自愿、诚实守信等原则，充分尊重并自觉保障金融消费者的财产安全权、知情权、自主选择权、公平交易权、依法求偿权、受教育权、受尊重权、信息安全权等基本权利，依法、合规开展经营活动。落实到资本市场，就是要保障中小投资者知情权、健全上市公司股东投票和表决机制、健全投资回报机制、健全投资者适当性制度、建立多元化纠纷解决机制。

　　其中，保障中小投资者知情权就是要上市公司充分的信息披露；健全上市公司股东投票和表决机制就是股东大会审议再融资、利润分配等可能影响中小投资者利益的重大事项时，要重视中小投资者的话语权；健全投资回报机制就是要引导上市公司积极回报投资者；健全投资者适当性制度就是要把适当的产品或服务提供给适当的投资者；建立多元化纠纷解决机制就是要明确市场经营主体投诉处理首要责任，完善投诉处理机制，依法公开处理流程和办理情况。

　　中国人民大学法学院副院长杨东表示，目前资本市场最需要的是做好投资者适当性管理。

　　他指出，一方面需监管层加强入口管理，目前我国的创业板、“三板”、股指期货、融资融券业务实施了投资者适当性制度，但制度层级较低、约束力不强。要根据投资目标、资产金额、投资经验、财务状况、风险偏好以及诚信记录等因素，明确中小投资者与其他投资者的分类标准，不允许风险承受能力以外的投资者进场；另一方面，包括证券公司在内的金融机构在消费金融产品时，要根据投资者的投资目标、资产金额、风险偏好等因素设计个性化的服务策略，把合适的产品卖给合适的人，同时，还要落实产品风险分级制度，充分披露可能影响其权益的各类信息，加强投资者教育和风险揭示，引导客户专业投资、理性投资。

　　以6、7月份的A股市场异常波动为例，杨东指出，此次市场的大幅波动就与场外配资杠杆率较高有很大的关系，一些中小投资者可以在较低门槛的情况下参与到高杠杆的配资操作，一些软件商、券商参与其中，本身就违背了投资者适当性原则，导致了市场高风险的波动。这也提醒市场的参与各方要加强风险意识，把投资者权益放到首位。

　　严惩违法违规行为

　　值得注意的是，为了捍卫市场公平和平等，证监会查处了一批欺诈发行、违法披露、内幕交易、操纵市场、老鼠仓等严重损害中小投资者利益的违法行为。一项数据显示，证监会4月24日启动“证监法网”行动，180天内已集中打击7批共106起重大案件，其中过半已陆续进入行政处罚与发布环节，22起集中移送公安机关，对93名涉案人员采取限制出境措施。

　　这不仅提高了违法违规成本，还加强了行政执法与刑事执法的有效衔接，提高了证券期货犯罪案件查处效率。王慧表示，对于违法违规行为的处罚力度还应加大，提高法律法规对违法违规行为的事前预防、震慑，以及事后的惩戒作用，尤其是A股注册制渐行渐近，应建立健全事后监管的法律法规，对公司信息披露提出更高的要求，包括提高行政罚款上限、引入刑事处罚、建立集体诉讼制度、借助中介机构的力量发现问题等，毕竟投资者保护程度越高，投资者就更有意愿参与到市场中，市场的投资者人数和资金量就多，活跃度就高，抵御风险的能力就越强，而企业也能够加大直接融资，从而推动整个金融体系和经济的发展。