净回笼不改资金面宽松 进一步宽松仍需等待

　　2月17日，央行公开市场延续地量平稳操作格局，当日公开市场进行100亿元7天期逆回购操作，单日净回笼资金300亿元，但仍无碍资金面宽松。分析人士指出，春节假期过后，公开市场已净回笼资金逾千亿元，在央行适时频繁回笼少量逆回购的“护航”下，资金市场表现平稳，节后流动性基本无虞，市场对央行短期内降准降息的预期明显降温，预计公开市场各期限工具搭配操作仍将延续，短期操作目标大体上以灵活稳健为主。

　　连续两日净回笼 资金面仍宽松

　　央行于本周三(2月17日)以利率招标方式开展了逆回购操作，交易量为100亿元，期限为7天，中标利率2.25%，与上期持平。当日公开市场有400亿元14天期逆回购到期，由此公开市场单日净回笼300亿元，为连续第二日净回笼，16日公开市场净回笼资金950亿元。

　　连续两日净回笼不改资金面宽松格局。2月17日，银行间质押式回购1天期品种报1.9351%，跌1.85个基点，7天期报2.2905%，跌1.64个基点，14天期报2.5065%，涨3.15个基点，1个月期报2.7885%，跌9.15个基点。交易员表示，昨日为春节假期后的第四个交易日，资金交易逐渐回复正常节奏，全天资金面继续保持宽松状态，流动性充足，融入需求都得到满足，但是市场流动性不可过分乐观。

　　春节假期结束后，央行公开市场迎来节前大量逆回购到期，仅本周(2月15日至2月21日)，逆回购到期规模即达7150亿元，本周剩余四日还有累计5500亿元逆回购到期，流动性面临考验。业内人士认为，节后央行仍然通过公开市场操作滚动的方式释放流动性，意在稳定市场预期，预计短期资金面不会有明显波动。但春节后银行的现金回笼恐难造就往年的宽裕局面，货币市场利率料以稳为主。

　　进一步宽松仍需等待

　　回顾近期时间，央行绕过降准等大规模货币投放方式，通过公开市场和多种工具补充流动性，以覆盖市场预期和节日期间的资金缺口，并通过扩大财政支出、放松债务融资条件、增加专项债和PPP项目的投放，加速改善实体经济的流动性，使得M1和M2同时出现较大幅度的回升。

　　市场主流观点认为，央行通过多种手段提供流动性支持，预计可确保春节后逆回购到期的回笼压力平滑可控，无需过多担忧流动性波动。而尽管人民币贬值预期有所降温，外部掣肘央行的因素正在好转，但随着财政政策的发力，二季度经济企稳的概率增加，短期内央行降准降息的可能性降低，货币政策进一步宽松或仍需等待。

　　从央行近期举措、货币政策报告以及年后相关高层的表态中，市场普遍解读出货币政策中性甚至偏紧的预期。如国金证券指出，之前央行加强了委外监管和票据监管；春节前也只使用短期资金投放去平滑资金面紧张，而不是降准，这些操作都反映央行对于金融杠杆和风险的警惕。“换句话说，如果实体经济迟迟拿不到钱，央行只会提供必要的资金维持现状，难以大面积宽松。”

　　不过中泰证券认为，虽然汇率逐步企稳，长期资金的缺口依然存在，仅凭借短期资金和中期较高成本资金工具滚动提供流动性，或阻碍信贷的持续派生，不利于需求的进一步回暖。

　　安信证券首席经济学家高善文亦在最新研报中表示，由于资金属性和预期的差异，流动性支持可能难以完全替代降准的作用，这或许使得实体经济和股票市场承受了一些额外的压力。未来随着央行阶段性管理投机的奏效，如果财政政策效果不佳，经济下行压力加大，货币政策仍然需要进一步宽松。

　　发行/到期 发生日期 发行量(亿元) 期限(天) 利率(%) 利率变动(bp)

　　逆回购到期 2016-2-18 2,900.00 28 2.6000 0.00

　　逆回购到期 2016-2-18 800.00 14 2.4000 0.00

　　逆回购 2016-2-17 100.00 7 2.2500 0.00

　　逆回购到期 2016-2-17 400.00 14 2.4000 0.00

　　逆回购 2016-2-16 300.00 7 2.2500 0.00

　　逆回购到期 2016-2-16 750.00 28 2.6000 -220.00

　　逆回购到期 2016-2-16 500.00 14 2.4000 -30.00

　　逆回购 2016-2-15 100.00 7 2.2500 0.00

　　逆回购 2016-2-14 100.00 7 2.2500 0.00

　　近期央行公开市场操作情况