冷眼看反弹：股债双杀 转债成防守主力

　　□本报记者 王姣

　　“股债双杀”背景下，转债的抗跌特征再度凸显。18日，上证综指盘中破位大跌逾2%，10年期国债收益率亦继续上行约2BP，可转债市场虽走势疲软，但绝大多数个券跌幅不到1%，体现出较强的防御性。

　　市场人士指出，短期经济增长承压，叠加流动性紧平衡、降杠杆忧虑升温、风险偏好下降等因素，资本市场面临波动加大的风险，在股市及债市均缺乏趋势性机会的情况下，转债市场整体安全边际较高，具备防守反击价值。建议坚持防御策略为主，寻求公司基本面良好、业绩稳健、债底保护强的标的。

　　转债抗跌性十足

　　18日，资本市场整体延续震荡，股票、债券、商品市场集体表现不佳。从盘面上看，沪综指一度跌破2800点逼近调整新低，午后跌幅有所收窄，截至收盘，沪综指跌1.27%报2807.51点；债市亦延续调整，10年期国债、国开债、非国开债上行幅度在2-4BP左右；商品期货方面，化工黑色系多品种下跌，多达13个品种跌幅超1%。

　　在此背景下，昨日转债（含可交换债）市场震荡走弱，但总体表现优于正股，绝大多数个券跌幅均低于1%，其抗跌特征再度凸显。昨日两市正常交易的转债共19支，截至收盘，除14宝钢EB微涨0.07%外，其余悉数收跌，其中辉丰转债以2.81%的跌幅居首，15清控EB、国贸转债、江南转债均跌逾1%，其余13支转债的跌幅则不到1%。

　　对应正股中，辉丰股份跌逾8%，厦门国贸、格力地产、蓝色光标均跌逾3%，另有5支正股跌幅逾2%，5支正股跌幅逾1%。不过天汽模、中国太保、新华保险等6支正股收红，其表现强于转债。

　　过去近一个月，国内A股市场震荡下行，债市亦震荡加剧，总体表现不算太好。股债相关资产中，转债表现可谓波澜不惊，体现出明显的抗跌性。据统计，4月中旬至今，10年国债利率一直在2.88%-2.93%之间来回震荡，上周以来上行幅度近5BP；而沪综指接连下破3000点、2900点、2800点，区间累计跌幅接近9%；与之相对应的是，中证转债指数区间累计跌幅约5.6%，整体表现好于股市。

　　后续防守为上

　　市场人士分析认为，“经济L型走势”的定调，4月经济数据的不佳，叠加金融市场降杠杆担忧升温，令本就疲弱的市场信心再受打压，风险偏好趋于继续下滑，总体来看，短期内资本市场将面临波动加大的风险，股市及债市或均缺乏趋势性机会，相比之下转债市场的整体安全边际尚可，其防守价值再度凸显。

　　如兴业证券所言，去年以来转债绝对价格偏高，弹性大，成为波段操作的工具，但进入低波动区间后，转债弹性下降，博弈正确对组合的贡献可能也相对有限，当然博弈错误的损失也较低。但在波段价值下降的同时，随着转债绝对价格的下降，转债的配置价值开始出现，尽管目前转债距离债底仍有距离，多数到期收益率尚未转正。但按照转债绝大多数转股的结局来看，目前配置转债的实际收益可能已经明显超过纯债，这对于部分保本型、封闭型产品来说，已经是可能的选择。

　　值得注意的是，考虑到转债市场整体波动性大幅下降，近期估值水平被动小幅提升，转债投资机会也相对有限。据国泰君安证券数据，上周转债整体股性估值上升，加权溢价率从前周47.04%上升至50.22%；整体债性估值下降，加权溢价率从前周的22.05%下降至20.53%；整体债底上升，加权纯债价值从上周的93.44元上升至93.89元。转债整体加权平均到期收益率上升至-0.87%。

　　个券方面，截至5月18日收盘，15国盛EB、航信和蓝标转债估值居前，其转股溢价率分别为164.89%、100.2%和86.2%，其余转债估值继续小幅抬升，15天集EB、15国资EB、15清控EB以及三一、电气转债转股溢价率均超过50%。

　　不过中信证券认为，转债个券基本已跌至其所估算的价格底线区域的下限，未来进一步下跌的空间较为有限；虽然目前估值水平依旧高于历史均值，但是基于市场供需不平衡的现状分析，目前估值已经较为合理。在估值内生压缩步入尾声之际，未来正股走势将会对个券表现起到决定性作用，因此后续个券分化可能难免。

　　综合市场观点来看，短期内股市机会仍需等待，利率债或进入窄幅震荡格局，在股市债市均缺乏趋势性机会的情况下，转债不失为防守反击的较好选择，尤其偏债型品种的防御性将更为突出。未来一段时间，转债市场预计仍将延续近期波澜不惊的走势，建议投资者坚持防御策略为主，寻求安全边际较高且正股业绩较为确定的标的。