杨德龙：注册制等待合适时机 短期内恐难推出

　　这其实是一个老话题，不过在如今IPO明显提速，而注册制却悄无声息的情况下再次引发关注。关于注册制的推进情况，最新的官员表述来自全国人大常委、财政经济委员会副主任委员吴晓灵，她在11月18日发表公开演讲时建议在2017年在推进《证券法》修法，进一步推进注册制改革。

　　目前，中国证券市场实行的是审批制，一家公司能不能发行股票、发行多少、以什么价格发行，都由证监会以及发审委审批决定。审批制的缺点在于不够市场化，所有的审批权都集中在发审委。而上市公司涉及各行各业，发审委的委员并不一定对此行业精通，所以对盈利能力的判断可能会有失偏颇，这样就会出现某些公司上市之后业绩下滑严重的现象。但审批制提高了上市门槛，阻挡了一些问题公司上市，同时也起到了控制股票市场发行节奏的作用，让市场可以以一个相对稳定的速度发展。

　　而注册制是拟上市公司向证券交易所提出申请，交易所对于上市公司交的材料进行完备性审核，只要不出现违规的、不符合上市的条件，都可以上市。可以说，注册制是由市场来判断这个公司有没有价值，来决定发行价格。在美国、香港等股票市场都实行的是注册制。在注册制下，上市公司上市难度下降，上市的数量会增加。注册制改革对于市场的影响，短期可能有一定冲击，长期来看却可能是有利于市场发展的。

　　注册制无疑是中国证券市场的改革方向，党的十八届三中全会也曾把注册制改革列入“深化改革的决议”中。中国证券监督管理委员会主席刘士余也曾明确表示，“注册制是必须搞的”，“至于怎么搞，要好好研究”。

　　笔者以为，注册制的缓步慢行和出台的时机有关。比如今年3月份，刘士余主席上台后的时机就不太合适。当时整个市场处于非常低迷的阶段，大盘刚刚经历过三轮股灾，维稳显然是证券市场的第一要务，而注册制会被很多人理解成放松新股上市审批，会大量增加股票供给。如果这时候推出的话可能会导致市场大跌。考虑到当时的市场状况，监管层果断推迟注册制改革，提振了市场信心，促成了大盘见底回升。

　　注册制短期内恐难推出

　　新股发行体制改革是关系重大的一种改革，监管层一直采取很审慎的态度。改革是为了市场的长远健康发展，是为了引导投资者价值投资理念。从当前的情形看，现在还不能确定注册制具体什么时候能够推出，毕竟市场的行情刚刚从股灾中走出来，投资者的信心有待增强。短期内推出注册制的话可能会引起投资者对于供给将大量增加的担忧，影响市场的平稳运行。所以，笔者认为短期内不会再讨论注册制。

　　推迟注册制，其实是监管层对市场的一种呵护，监管层希望市场平稳发展，不要受到注册制的冲击。而且现在市场上也基本形成了一致的预期，认为注册制短期内不会推出。

　　另外，笔者认为将来即使推出注册制，可能也是中国版的注册制，具有中国特色而不像美国和香港实行那种彻底的注册制。这和中国市场的特点有关。中国投资者以散户为主，他们并不具备定价能力，也不具备对上市公司的深入研究能力。如果完全交由市场来进行定价，可能会导致一批缺乏诚信的公司上市，从而造成中小投资者利益受损，而保护中小投资者利益是监管层一直致力贯彻的一个原则。

　　笔者猜测，将来我们实行的注册制可能是审批制和注册制的一种折中方案，是有审批的一种注册制，审批的流程和程序要简化，审批的主体可能交给交易所来进行把关。比如，沪深交易所可以通过专家小组或是一些专门负责审批的人来检查资料，然后对一些明显没有好的发展前景或者募资投资方向不明确，或者相关材料不齐全，有可能产生误导投资者的行为的一些企业筛掉。(中新经纬APP)

　　【专家简介】杨德龙，前海开源基金管理有限公司董事总经理、首席经济学家，央视特约评论员，曾在南方基金担任首席策略分析师、公募基金经理。