“缩表”后劲十足 美债“空头”蠢蠢欲动

　　“缩表”后劲十足 美债“空头”蠢蠢欲动

　　近期美债收益率持续走强，资金也开始从美国债市中大幅流出。不少业内专家指出，此前多数观点认为美联储“缩表”风险很小，但目前来看其可能连续推高美债收益率，加剧美国债市的波动。

　　资金提前撤离美债

　　资金流向监测机构EPFR最新监测数据显示，目前各路资金已经开始提前撤离美国债市，以预防可能发生的风险。具体而言，截至11月15日当周，资金流入日本、新兴市场、印度的债券市场，但却从美国、欧洲发达市场债市中流出。该机构监测的美国和欧洲发达市场债券基金分别净流出高达7.82亿美元和1.30亿美元，日本、新兴市场和印度债券基金分别净流入3200万美元、1300万美元和7700万美元。新兴市场债基为连续第13周净流入，印度债基为连续第43周净流入。

　　有“白衣骑士投资者”之称的邓普顿全球宏观投资团队执行副总裁兼首席投资官麦可·哈森斯塔布(Michael Hasenstab)日前接受中国证券报记者采访时指出，美联储及金融市场似乎均预期“缩表”对市场的影响甚微，但事实很可能并非如此。他认为市场低估了“缩表”对美国国债收益率的影响，美联储的“缩表”之路将十分漫长且可能会扰乱市场。

　　他指出，其领导的团队讨论了美联储开始缩减资产负债表的计划，以及“缩表”对金融市场的潜在影响。“我们的分析表明，即使美国经济活动持续目前的低迷状态且通胀压力温和，美联储‘缩表’应会引发债券收益率大幅上升。”

　　目前美联储已公布开始缩减资产负债表的计划，其资产负债表规模自全球金融危机以来已增长了三倍多。美联储资产负债表多年来大规模扩张已对资产市场产生巨大影响——降低了美债收益率，并使收益率曲线走平。

　　机构建议做空美债

　　当前已经有不少准备做空美债的机构在蠢蠢欲动。

　　高盛策略师在最新报告中建议做空10年期美国国债。高盛预计美联储在2018年将加息四次，且期限溢价上升。但如果收益率跌至2%，则将平仓退出。

　　高盛预期的四次加息超过了华尔街一直以来的预期。根据路透最近的一次调查，华尔街投行普遍预计美联储明年或加息三次。美联储今年已加息两次，目前市场普遍预期该行年底前将再加息一次，将基准利率从1%提高至1.25%。

　　在美联储的加息周期之中，期限溢价通常并不是上升，但高盛表示这次情况不同，通胀的不确定性，加上美联储缩减资产负债表，应该会给借贷成本施加上行压力，尤其是在明年下半年。

　　哈森斯塔布也强调，有三个因素有可能推高债券收益率。首先，由于美联储缩减购买计划，以及美国财政部增加国债供应以支持持续的财政赤字，新买家必须介入以保持美国国债市场的平衡。该团队的分析表明，这个重任将不同程度地落在对价格敏感的美国国内买家肩上，如银行、共同基金、养老基金及公司。为了增加这些买家的需求，美国国债价格必须降低，同时提高收益率。

　　其次，随着美联储逐步缩表，未来几年银行的超额准备金将保持在极高水平。稳固及不断强劲的经济复苏将不断激励银行增加信贷供应，尤其是未来一年，金融监管可能将放松。随着全球经济增长加速及市场信心增强，信贷需求有可能上升。这凸显出信贷增速快于预期的风险，从而可能进一步刺激经济增长并推高通胀。

　　第三，美国经济再次消化所有的经济衰退影响后，增长超预期，全球经济亦然，因此工资及物价压力有可能上升。哈森斯塔布发现，工资和价格菲利普斯曲线长期扁平的论证很牵强。此外，全球范围内工资和价格上涨趋势都很强劲，且全球经济通胀向上的趋势可能会更强。记者 张枕河