前几天笔者在采访某财富管理银行的主管时，一位摄影大哥趁空问了受访者：“我有一笔金额不多的退休金，你们家财富管理银行是不是有办法，让我每年能有15%的获利，可以维持退休后的生活”？

　　老实说，这是一个“大哉问”的问题。怎么说呢？因为越是这么简单的问题，却也困扰着许许多多的投资大众。这让笔者想到前一阵子，一则金融市场的诈骗新闻—前美国那斯达克主席、股市传奇人物麦道夫遭联邦执法机构逮捕，让受重创的华尔街雪上加霜，也震撼纽约及佛罗里达州上流社会。

　　70岁的麦道夫(Bernard Madoff)是华尔街股票经纪传奇人物，灵活的手腕，让他顺利登上那斯达克主席职位，并创立“麦道夫投资证券公司”(Bernard L. Madoff Investment Securities LLC)，吸引许多富裕人家将大把钞票往里送。

　　美国“商业周刊”就形容此案是华尔街有史以来最大弊案之一。一般相信，实际亏损金额可能不止500亿美元，但今年经由他操盘的170亿美元确定已付诸流水了。

　　根据媒体的报导，麦道夫所管理的基金，近20年来每个月固定可以带来约1%的获利，即使股市全年出现两位数字的暴跌，他也能“照赚不误”。虽然一路走来，这样的好成绩明显疑点甚多，但这些富豪始终对他信任有加，直到麦道夫自己承认这项投资“奇迹”其实是“庞氏骗局(Ponzi Scheme)”为止。

　　实际检视麦道夫的投资报酬率，每月赚个1%似乎并不算高，因为一年下来也不过是12%。对台湾许多投资人来说，或许还觉得有点“小儿科”呢，因为股票从跌停到涨停，就可以有14%。

　　另外以前几年投资在新兴市场以及原物料、贵金属等基金的投资人为例，运气好一点的话，赚个50%也是绝无问题。以这些数字来检视那位摄影大哥“每年报酬率15%”的要求，似乎是有过之而无不及。那么，笔者为什么对投资报酬率这个问题，如此“大惊小怪”呢？

　　这是因为一年的投资报酬率超过15%可能会非常轻松，但要年年如此，除非市场利率回到10%以上，否则那根本就是天方夜谭，特别是长达10-20年的时间。

　　在投资学的教科书理论中，评估某一个投资工具或标的，是否可以真正投入的标准，都是以“无风险报酬”为准。而这里的“无风险报酬”指的就是“市场利率”。

　　这套标准的意义在于：如果一项投资，它的投资报酬率高于市场利率一些(多出来的报酬，是因为投资人勇于承担较高的风险所换来的)，那就是值得投资的。

　　既然如此，合理的投资报酬率应该与市场利率相差不远。不过，反观目前市场上的投资理财标的试算，都习惯用比较高的数字。特别是在计算累积退休金上头，都至少是用8%以上。

　　业者之所以这么做，少部分原因是过去几年市场利率处于高档；但有更大比例的因素，无非是希望吸引民众的目光，并且产生实际的投资行为。只不过，假设一般民众以这份投资报酬率，来进行中、长期的投资理财规划，那绝对是会出问题的。

　　因为以近几年的市场利率水平在2.5%左右为例，想要长期有这么高的投资报酬率，恐怕会有非常大的困难度。特别是在全球遭逢不景气的冲击下，各国央行纷纷祭出调降利率的做法。

　　除了降利之外，减税、扩大公共支出，以及用政府的钱挹注重点企业…，也跟着出笼。由于上述药方在在都需要花钱，政府将只能再多发公债筹钱。而在债务越来越多之下，各国政府能够减轻负担的唯一方法，就是创造一个低利率的通货膨胀的环境，让未来所还的钱相对变少。

　　笔者认为，如果“全世界的利率水平接近于零”的情况成为未来的主流趋势，将对所有理财大众产生相当深远的影响。其中除了“看待投资报酬率数字”这件事外，也当然包括所有的投资理财行为。

　　首先，假设民众仍固执地将钱摆在银行生利息，那肯定不会是门好生意。也就是说，将个人或家庭资产做积极而有效的投资，才是一般大众应该要做的重要大事。

　　其次，虽然在零利率时代更需要积极投资，但是当全世界维持低率之际，就代表着投资人不可能寄望有太高的投资报酬率。投资人必须更小心选择，或对待过高的投资报酬率。

　　当然，市场利率越是处于低水平，就越会有许多打着“高报酬”的诈骗手法出笼。但投资人只有谨记：只要是高出市场利率太多的标的，应该要更小心选择或对待，因为那很可能就是一场骗局。

　　至于“高出市场利率多少”才能算“太多”，一般都是以“市场利率＋通货膨胀(物价指数成长率)”为准。但值得注意的是：投资报酬率并不是投资人决定投资标的唯一标准，还要看看这个工具所具有的风险高低。

　　事实上，风险高的投资标的并非不能投资，而是“风险越高，所要求的投资报酬率也必须提高(也就是投资学中，高报酬减去无风险利率的差—风险贴水risk premium)”。

　　再者，既然投资报酬率是个“动态”的概念，那么，一般大众在进行中、长期投资理财计划时，也必须在市场利率变动时，跟着检视自己或家庭的理财大计，是否也要跟着做稍许的修正。

　　这是因为计算中、长期投资理财计划的投资报酬率已经变动，投资人就必须随时概算一次投资理财目标能不能达成？以及是否要做其它的修正？举例来说，假设原本估算的年复利是8%，民众原本每月投资5000元，20年后是可以达到约300万元的目标。

　　但如果年复利已经降到5%或2%以下，想达到300万元的水平，不是得提高每月投资金额，就是拉长投资期间。这样一来，原本设计好的计划，势必要做一番调整。

　　最后，当投资人在选择投资标的时，应该要注意业者所诉求的投资报酬率，是不是“很纯”的数字？有些“名目”的投资报酬率，必须减掉相关投资成本，例如基金、股票以及投资型保险等，都有各种名目的手续费、管理费、附加费用率等，才是可以真正拿来与其它投资标的相互比较的基础。

　　而有些业者所提供的投资报酬率，则是很容易让人混淆。其中最明显的就是：保险商品的预定利率，并不完全等同于投资报酬率，因为那只是保险公司用来计算保户所缴保费的依据而已。

　　(摘自台湾《联合报》网站 作者：李雪雯）