叶檀：中国楼市风险与美国退出QE无关

　　伯南克在任期最后宣布逐渐退出QE，这并不是扇向中国房地产的一记响亮耳光，而是美联储且战且退的权宜之计。

　　退出QE绝非紧缩货币、提升利率的先兆，而是在宽松货币政策下追求美国利益最大化。

　　美联储退出QE的原因，不是美国经济大幅好转。《华尔街见闻》转引对冲基金ComstockPartners的分析称，我们发现，美联储自己对经济的预测较9月没怎么出现大变动，几乎没有经济改善的事实支持。从非农就业数据、核心耐用消费品订单以及成屋销售比例可以看出，美国经济在疲软区间内震荡。如果问美国的共和党人，他们将射出一连串子弹抨击目前就业数据“造假”。

　　美联储全面退出QE的步幅很小，从明年1月起，每月减少50亿美元的机构抵押支持债券(MBS)购买量(原先为400亿美元)，减少50亿美元的长期国债购买量 (原先为450亿美元)。美联储在声明中强调长期超低利率政策不变，根据就业、通胀因素，需要两年甚至更久的时间，维持联邦基金超低利率0到0.25%之间。这对于全球主要资本货币市场如股市、债市等，是好消息而不是坏消息。

　　与常规市场反应不同，美国股债价格齐涨。听到退出QE的消息，加上美联储12月20日公布的三季度GDP终值年化季率高于预期，美国股市大涨，标普500指数和道指均创历史新高，标普500指数还创下10月来最大单周涨幅。奇怪的是，低迷的债券市场略有反弹，美国10年期国债收益率下行，报收于2.89%。股债齐涨的奇怪现象，说明美国的宽松货币外加经济向好预期，使美国的企业与消费者以最低成本融资与消费。

　　很多人天真地认为，一旦美联储发出退出QE的信号，美元指数就会大幅上升，外资从新兴市场回流，中国的利率会更高，因此中国房地产市场会倒地不起。

　　这个逻辑起点未必正确，对于周期的判断是失误的，对于货币发行体制的认知是错误的。

　　退出QE不仅不会减少货币发放，反而会增加美国货币发行量。宋鸿兵先生引用5月23日《华尔街日报》的文章，“美联储挤压了影子银行：央行对国债的购买行为，正在导致关键的回购市场出现了抵押品短缺。”美国的货币和信用的创造方式已经发生巨变，通过回购市场回购抵押品创造信用，“闲置在美联储账户上的1.8万亿美元国债，正在使回购市场的安全抵押品处于饥荒状态，考虑到‘转抵押’的(货币)乘数效应，这意味着经济体少创造了约5万亿美元的信用”。

　　以 “类10年期国债”的方法计算，到2013年12月，美联储已经持有全部流通国债的33%，如果继续按照QE3的购债速度推进，2014年将达到50%，2015年为65%，2016年为80%，2017年为95%，到2018年初，所有市场中的美国国债，都将被美联储通通吃光。当然，早在这之前，回购市场就已经崩溃了，没有回购市场，整个金融市场也将不复存在。

　　美联储之所以将安全抵押品回吐给市场，正是因为市场摆脱了冻结状态，正胃口大开，吞吃大量的国债与两房债等安全抵押品以创造信用。美联储当时购买是因为市场如惊弓之鸟，不愿意买入任何金融产品，现在，美联储是时候把购买力还给恢复信心的金融机构了。退出QE不会让美国减少信用货币发行量，反而可能增加。

　　中国汇率改革正式起步，伦敦的黄金到了中国，美国的黄金到了中国香港，大量的美元储备变成美债，看到一个节衣缩食的经济体有那么多财富，欧美绝不会饶了人民币，让人民币汇率大幅贬值。未来人民币小幅升值将是主流，直到中国经济无法支撑暂停汇率改革步伐的那一天。

　　中国房地产市场风险很大，明年市场分化会极其严重，但那与退出QE、美元回流没有半毛钱关系，与经济结构失衡、实体经济紧缩、局部资产泡沫有关。