评论：定向降息很难直接惠及楼市

　　前不久，央行网站上发布公告，为贯彻落实国务院常务会议关于“加大支农、支小再贷款和再贴现力度”的要求，提高金融服务“三农”等国民经济薄弱环节的能力，近期人民银行将对部分分支行增加支农再贷款额度200亿元，引导农村金融机构扩大涉农信贷投放，进一步加强支农再贷款管理，降低“三农”融资成本。

　　经济下行压力大，央行出手势在必行。我们认为，央行再度使用再贷款工具，增加200亿元额度支农，并且首次明确提出定向降息的举措，一是落实8月14日国务院办公厅印发的《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》的具体方案，二是近期公布的经济数据较差，经济有再度向下的苗头，管理层欲再度出手，应对下行风险。

　　从7月份公布的各项经济数据可以看出，目前经济回稳的势头仍很脆弱，供需两淡，新增信贷、社会融资规模出现超预期的下滑，投资、消费等其他各项数据也出现了不同程度的回落。虽然央行在7月份数据公布后就罕见地发表解读报告，稳定市场信心，并提前告知，进入8月上旬后，贷款基本上每天保持着300 500亿元的增量。但就目前媒体所公布的信息以及8月21日发布的最新汇丰版中国制造业PMI指数来看，实际的情况并非如解读所描述的那么乐观，部分经济数据在下月还会继续下滑。8月份汇丰版PMI指数初值为50.3，较7月份的51.7回落了1.3，为近3个月来最低。从各个分项可以看出，国内和出口新订单都出现了增速放缓，投入和产出价格这块也有明显的收缩。

　　PMI指数被视作为经济的先行指标，汇丰PMI大幅回落，特别是上述几个分项的趋弱，则预示着8月份的国内经济数据不会太好看，首先PPI的同比降幅可能会再度放大，终止之前连续4个月的收窄趋势，环比降幅可能更大；其次订单增速放缓，则暗示8月的进出口数据不会如上月般那么亮眼，高达14.5%的出口增速难以为继，其他诸如投资、工业增加值等数据可能也会出现小幅放缓。

　　而就金融数据这块，媒体的报道显示，8月的前17天，4大行新增贷款投放仅为560亿元，同时4大行同期存款继续负增长5000亿元，7月全月负增长已达1.5万亿元。这完全和央行预计的数值背道而驰，反映出目前的需求非常低迷，尽管在下旬各大商业银行或有“冲刺”的行为，但就综合情况来看，8月份的信贷数据很难出现超预期的回升。

　　因此，在经济表现低迷的背景之下，央行继续出手，保经济的意图明显。同时，采用新的价格型管理工具来代替之前定向降准的措施，降低社会融资成本，也向市场释放出调控方式的新动向，改变市场的预期，未来其他的行业和领域或许也能得到政策的青睐。

　　展望未来，我们认为在目前房价跌幅逐步扩大、范围波及全国的情况下，政府之前推出的一系列稳增长措施尚不能完全抵消前者的负面效应。目前所发布的经济数据也揭示了经济下行的风险。除了前期的措施要严格落实外，还需要新的刺激手段加码，多部门协调，共同发力，即各类投资手段还需进一步推出，央行、银监会、证监会和保监会则出台金融政策全力保障资金的供给。

　　目前来看，本次央行的定向降息政策主要还是面向三农领域、小微企业、实体经济，与房地产行业的关系并不大。但如果经济出现持续走弱的迹象，房地产行业还是呈现量价齐跌的格局的话，管理层则可能不光以拉动基建等方式对冲房地产行业的调整，不排除央行新的调控方式如再贷款、定向降息直接覆盖到地产行业，当然由于考虑到舆论的压力，以及政府自己提出的分类调控的原则，惠及整个行业的措施出台的可能很小。

　　但针对于民众的刚需要求，首套房贷款利率高、商业银行额度紧的符合保民生的事项，政策波及的概率会略高。具体的操作手段预计会是再贷款的方式先行，以极其低的利率投向针对于首套房的住房抵押贷款领域，且无需任何抵押品，增加相应贷款的额度，降低商业银行自身和购买者的成本，而不再仅仅是地方政府无用的单向呼吁。

　　(作者均系中房信息集团研究员)

　　■杨科伟 姜倚文/文