IPO审核与发行节奏加速 投行仍抱怨“吃不饱”

　　虽然IPO发行加大了供应量，但对投行的胃口来说还是不够。由于发行控量、限制超募等因素，券商通过IPO项目收入囊中的钞票，不复昔日光景。同花顺iFinD数据显示，本轮IPO重启以来，共有195家新股公司实现IPO，贡献承销保荐费用合计69亿元。相比2010年的163.4亿元和2011年的130亿元，这个数字仅相当于一半。

　　辉煌难再

　　IPO荷包瘪了一半

　　据证券业协会统计数据，2014年全年，国内120家证券公司实现营业收入2602.84亿元。其中，证券承销与保荐业务净收入240.19亿元、财务顾问业务净收入69.19亿元，同比分别增长86.7%和54.6%。

　　IPO重新开闸催升了投行业务收入，但《金证券》记者注意到，IPO已不再是券商全力追捧的“台柱子”，增发项目承销、并购重组业务成为发力的新看点。

　　同花顺iFinD数据显示，本轮IPO重启以来(2014年全年及2015年一季度，但2014年3月-5月曾中断3个月无新股发行)，共有195家新股公司实现IPO，共募集资金1143.39亿元，为50家券商带来的承销保荐费用合计69亿元。而2014年年初至今，有65家券商共计承销418单增发项目，实际募资5362.99亿元。券商在增发项目上获得的承销与保荐费用达71.58亿元。

　　不难看出，IPO业务为券商带来的收入不及增发。如果算上债券承销、并购重组的财务顾问收入，IPO在券商投行业务中的收入占比更低。

　　“以前IPO占我们公司投行部总收入的七成以上，现在还不到四成。”前述投行人士对《金证券》记者坦言。

　　遥想当年，2010年、2011年IPO市场火爆，分别有349家和283家企业首发上市，券商分别摘得承销保荐收入163.4亿元和130亿元。《金证券》记者发现，IPO重启的一年多时间里，券商承销保荐收入相比以往，仅恢复了一半左右。

　　苦熬上会

　　时间成盈利“杀猪刀”

　　即便好不容易等到IPO项目发行，投行在单个项目上的利润率也不及往日——IPO暂停导致项目周期拉长，投行成本随之大增。

　　《金证券》记者了解到，对于IPO项目，券商通常采取的是分段收费的模式。其中，上市前可以拿到的股改咨询、辅导等费用，在50万-200万元左右；承销和保荐费通常要等到新股发行后才能拿到，费用一般是企业IPO募集资金的5%-8%。

　　“IPO怎么收费，每个项目都不一样，要看和企业谈判的情况。”江苏一位从事IPO审计的注册会计师告诉《金证券》记者，有的投行会在进场时就先拿一部分保荐费。有的则是上市后才一起核算费用，但中途如果出现企业IPO撤单或被否，导致辅导时间拖很长，也会相应要求增加辅导费。

　　这位注册会计师算了一笔账，IPO项目排队期间，投行团队几乎是“亏本”经营的。一个IPO项目团队，通常会配置5-8个人，即便按照基层员工的月工资7000-8000元计算，一年仅工资支出最少也要40万元，这还不包括两位签字保代的工资支出和津贴。由于IPO暂停拉长企业排队时间，现在的IPO项目周期短的3年，长的甚至有5-6年的，项目团队光是人力成本就达数百万元。

　　此外，在IPO问责压力下，投行背负更大保荐责任，不管是对拟上市公司的财务核查，还是申报材料的反复修改和补充，投行的工作量和成本都明显增长。

　　业务吃不饱

　　注册制改革“慢慢等”

　　2015年以来，IPO审核与发行节奏加速，被市场解读为消化存量的注册制改革“前奏”。但对投行来说，还是“吃不饱”。

　　如何看待即将面对的注册制改革？“2013年底IPO发行新政刚出来的时候，确实是认真研究并兴奋了一阵子。但目前看来，改来改去，核心的问题没有太大变化，只能慢慢等了。”前述投行人士抱怨。

　　尽管IPO业务难做，但一单项目下来，动辄几千万元收入仍是不小的诱惑。《金证券》记者了解到，此前极度依赖IPO业务的中小券商，正在对投行人员结构进行调整。

　　“我们今年招聘了一些财经公关、财富管理机构的人员。注册制实施后，投行的通道作用减弱，企业会更看重投行的服务能力和承销能力。”华南一家中型券商投行部负责人告诉记者。