天威债或步超日债后尘 国资股东是否兜底是关键

　　2014年3月19日，保定天威保变电气股份有限公司(*ST天威)发布“11天威债”暂停上市的公告，公司2011年发行的公司债券自2014年3月21日起暂停上市，债券简称由“11天威债”更名为“天债暂停”，债券代码不变。

　　我们的分析与判断：

　　1、企业连续亏损，偿债能力恶化：对于天威债的暂停上市，是市场预料中的事。在2014年1月29日ST*天威即发布了关于公司债券可能被暂停上市交易的风险提示公告。公司2013年年报显示，公司的亏损额达到52.3亿元，2012年亏损15.5亿元。由于公司连续两年亏损，其公开发行的公司债将进行停牌处理。主要的几项财务指标显示企业偿债能力急剧恶化，资产负债率97.17%，ROE达到-182%，EBITDA/利息费用为-12，全部债务/EBITDA为-1.39。市场担心天威债会否成为继“超日债”违约后的公司债。

　　2、国企股东是否兜底是决定天威债是否违约的关键。公司在2013年3月14日公布了关于“11天威债”将按期支付债券利息的提示性公告，因此，短期的利息支付应该不会出现问题。但是后续天威债是否发生违约，还要看企业盈利能力是否能够得到改善，和股东的支持情况。和*ST超日民企背景不同的是，*ST天威具有国有企业股东背景，其实际控制人是兵装集团。

　　3、行业下行使信用风险陆续体现。*ST天威亏损主要因为其从事的新能源产业领域部分，其新能源业务主体是以多晶硅为核心的光伏板块，其亏损与*ST超日类似，跟新能源领域行业过去几年整体下行关系很大。后续同属新能源领域的11华锐债也面临同样的问题，我们也将密切关注。

　　由于*ST天威公司连续两年亏损，天威债暂停上市。其亏损与*ST超日类似，跟新能源领域行业过去几年整体下行关系很大。目前企业正在积极进行资产置换，谋求转型回归主业，盈利情况会有所好转，但国企股东是否兜底，才是决定天威债是否违约的最关键点。天威债是否打破国企的隐性担保，目前来看，可能性不大。

　　中国银河证券