周科竞：华锐风电的强盗逻辑

　　或许资本市场上最让投资者郁闷的事，就是购买了债券，然后债权人却不肯还钱，还提出强制的解决办法，即把面值100元的债券按照87.27元的价格回购，并美其名曰保护债权人的利益，同时威胁，如果投资者不接受回购，那么到年底87.27元的价格也没有了，甚至公司直接违约不还。这事发生在华锐风电债的投资者身上，这一议案在债权人大会上被投资者直接否决。

　　欠债不还的华锐风电，腰板挺得很直，称自己不是没钱，而是自己的大客户五大电力集团欠自己30亿元货款不还，于是没有钱偿付债券。还明言，自己不是不能起诉五大电力集团，而是担心起诉之后自己的市场将会失去。

　　难道公司怕五大电力集团不买自己的产品，却不怕债权人通过法院起诉破产清算？华锐风电的回购方案，是明显偏向于中小投资者的。其规定为每个账户可以回购50万元和10%仓位孰高者，其意图正是要拿走中小散户的持债，根据历史经验“中小散户往往是错误的”这一定律，保不齐未来华锐风电或许有办法解决债券违约的问题。

　　历史上中小散户抵制大股东侵害的办法不是没有，只是非常悲壮，这或许也能够供华锐债投资者参考。曾有*ST创智在暂停上市阶段完成了债务重组，也谈好了重组方，到最后股东大会投票重组方案时，因多数中小投资者认为重组方的重组方案没有照顾到中小投资者的利益，故在股东大会上否决了重组方案，致使*ST创智的恢复上市计划失败。

　　有了前车之鉴，华锐风电债权人更加不怕华锐风电不还钱，大不了让公司破产清算，公司不好意思找五大电力集团要钱，破产清算时总不会不好意思吧，而且清算出来的钱，也得债权人先拿，股东必然排在债权人后面。

　　本栏认为，华锐风电提出87.27元回购债权的做法本身就是强盗逻辑，如果真想让投资者接受87.27元的回购价格，完全可以在债券仍在交易的时候通过二级市场直接回购，即使投资者反对，也只能按照市场规律办事。

　　现在这种谈判式的回购方式，总给人一种问题已经解决、然后想借机从投资者那里低价购买债券的意思，这必然会遭到债券投资者的抵制，因为债券持有人完全有资本血战到底。