油价下跌冲击结束 塑料底部震荡

　　王渌/制图

　　近期随着美原油价格在80美元/桶附近止跌，塑料期价也跟随止跌，表明原料价格下跌带来的冲击暂告一段落。如果国际油价不再进一步下跌，那么塑料期价将重归基本面。

　　后市PE供应低于预期

　　目前库存压力仍存，但不大。目前两桶油石化库存在100万吨附近，这对于异地库扩容后的两大石化巨头而言，压力并不是特别大。目前让利去库存的行为没有大面积展开也能说明这一点。另外石化全密度装置从线性低密度聚乙烯（LLDPE）转产高密度聚乙烯（HDPE）的可能性增大，LLDPE生产成本要稍低于HDPE，但随着LLDPE价格的持续下跌，HDPE与LLDPE的现货价差目前已超过1000元/吨，对于部分在共聚单体来源上不成问题的全密度装置而言，转产的可能性比较大。整体而言，尽管目前供应压力仍较大，但后市LLDPE供应增长的预期可能将有所下降。

　　外围货源冲击仍较小

　　目前我国LLDPE远东进口亏损幅度已扩大至650元/吨以上，处于历年来的较高水平，极大地抑制了贸易商的进口积极性。8月份LLDPE进口量相比7月份仅小幅增长，相比往年8月份进口旺季逊色许多，且预期9月份将有所下降。另外，就全球LLDPE现货价格而言，目前亚洲地区价格要分别低于欧美地区150美元/吨和200美元/吨附近，中东货源流入欧美的可能性增大，基于此，我们认为后市外围货源对国内的冲击仍不大。

　　石化去库存步入尾声

　　自9月份以来，PE社会库存环比增速持续下降，表明石化仍以消耗库存为主。从历史规律来看，整个10月份都是去库存化过程，而进入11月份后，PE社会库存下降幅度减小，库存降至较低水平，此时石化抬涨出厂价格的概率较大。此时下游开始陆续备货，进一步推涨市场价格，与此同时PE社会库存也会逐步回升。因此塑料价格将在10月份的去库存过程当中见底，11月份随着低库存和下游备货的陆续出现而逐步反转的可能性较大。

　　棚膜消费旺季来临

　　我国塑料薄膜和农膜产量增速持续维持高位，截至8月份其增速分别回升至13.09%和18.3%，当月产量分别为101.03和17.58万吨，其中农膜产量增速要稍高于PE产量增速。但塑料薄膜增速稍低，这主要是由于煤化工装置投产，导致PE产量增速的增长，但整体差距不大，LLDPE产量和产能过剩并不严重。因塑料价格持续弱势，下游和贸易商PE库存持续维持低库存操作，后期存在补库需求。随着棚膜消费旺季的进入，一些大型日光膜和功能膜厂商开机率已升至较高水平，订单积累情况较好，刚需在逐步回升。

　　期价下方空间不大

　　受国际油价持续下挫的影响，1501合约下跌幅度较大，导致其对于华东现货的贴水幅度达到1040元/吨，贴水华北现货价格也高达790元/吨，相比往年来看，这个贴水水平都接近历史最高水平，短期内将限制塑料的下行空间。且中长期内还存在基差修复的需求，或将吸引部分买期保值资金的进入，也将给期价带来一定支撑。另外，因前期国际油价持续下跌，基于美原油和布伦特的LLDPE石化生产成本分别跌至8900和9150元/吨，期价分别高于成本750和500元/吨，如果国际油价没有进一步下跌，那么石化的生产成本支撑将限制期价的下跌空间。

　　综合来看，尽管目前石化供应压力仍存，但受部分线性装置转产、新增产能投产延迟、需求进入旺季、下游库存低位、深度贴水以及成本支撑等因素的影响，期价下方空间有限，且随着时间的推移，上方空间将逐步扩大，建议投资者短期内维持区间操作，中长期内可持多头思维。 （作者系华泰长城期货分析师）