现货销售强劲 焦炭期货反弹可期

　　煤矿限产、焦煤进口关税调整等政策利好抬高炼焦煤价格；焦炭企业APEC（亚太经合组织）会议期间限产，收缩焦炭供给；钢厂焦炭库存持续位于低位，有补库需求。从我们的调研反馈看，近期焦炭现货销售走势强劲，易涨难跌，期货多单仍可继续持有。

　　政策利好推动炼焦煤现货上涨。今年以来，煤矿企业政策利好不断，发改委连开13次煤矿企业脱困会议，对煤价形成支撑。对于炼焦煤而言，最直接的利好政策有两个：1、限产：当前公布的13个省核定产能为142887万吨，2013年全年超产19%。根据8月15日《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》，煤矿年度原煤产量不得超过登记公布的生产能力。而今年上半年煤炭产量与去年同比基本持平，若按照全年不超标计算，下半年全国煤炭需要的减产幅度接近40%。

　　市场始终认为国有矿减产的幅度会低于预期，但从近期公布的数据看，9月份，内蒙古全区煤炭产量7368万吨，环比下降7.76%，同比下降14.31%。其中：国有重点煤矿原煤产量5588万吨，环比下降19.18%，同比下降14.48%。内蒙等地的国有重点矿带头减产，说明限产政策确实在执行。2、进口关税调整：10月中旬，国家出台政策取消炼焦煤进口关税见面，恢复3%的关税征收。这就意味着变相提高进口煤每吨成本20-30元/吨，进口煤对国内市场的压力下降。炼焦煤在政策利好刺激下，国内供给与进口量同时收缩，对价格形成强劲支撑。

　　从国内煤炭企业的调价政策来看，10月初，山西焦煤集团带头上调部分炼焦煤报价20元/吨-30元/吨，10月20日，安徽淮北炼焦煤涨10-20元。淮南1/3焦涨20元，平顶山炼焦煤涨20元，各地纷纷跟随涨价，炼焦煤现货企稳，直接推高了焦炭成本。

　　焦化企业APEC会议期间限产。为了确保2014年亚太经合组织北京会议期间良好的环境质量，唐山地区焦化企业作为二类限产行业进行减产，焦炉结焦时间延长至48小时，而在通常情况下，顶装焦结焦时间为20小时，捣固焦结焦时间为24小时。焦炭结焦时间延长，焦炉煤气的产量将呈几何级数减少，焦炭的产量也会受到明显压制。从钢厂的焦炭库存来看，截至上周末，华北钢厂的8.5天，接近近年来的最低点。焦化厂限产，钢厂无足够的焦炭储备库存，现货市场焦炭走势强劲，即使唐山地区部分焦化厂对焦炭涨价20-30元/吨，下游接货依然良好。

　　市场部分观点认为焦化厂从今年7月份开始有高利润，因此，焦化利润挤压将对焦炭形成压力。笔者认为，今年焦化利润仅仅是纸上富贵，焦化厂最近几年资金情况持续紧张，部分企业不得不采用托盘方式维持运转，高额的资金成本吃掉了化产利润。从焦化开工率也可以看出，7月份至今，中小型焦化厂的开工率一直维持在80%以下，而去年11-12月份为85%，焦化厂生产存在高额利润的判断并不全面。

　　钢厂减产可能性低。今年尽管钢材价格持续走弱，但原料端铁矿石的下跌幅度远高于成材。根据我们调研反馈的数据，当前炼钢企业螺纹钢生产仍有100元/吨毛利，板材生产企业有200-300元/吨毛利。在高利润下，钢厂难以出现减产。从高炉开工率也可以看到，自6月份以来，唐山地区钢厂高炉开工率一直维持在90%以上，并未有下滑的趋势。从调研情况反映，山东、河北等地钢厂今年已经持续半年盈利，即使四季度因为需求下滑出现一定的亏损，其对亏损的承受力较往年有一定程度的提高。钢厂减产的意愿薄弱，对焦炭需求稳定性较强。

　　综上，笔者认为，炼焦煤价格稳步上涨，焦炭企业会议期间减产，钢厂焦炭库存位于低位，焦炭现货走货顺畅，焦炭期货多单仍可继续持有。 （作者系国泰君安期货分析师）