中报行情推海运股估值水涨船高

　　核心观点：未来的不确定性使A股海运股走势与行业运价趋势背离，板块绝对市净率不到2倍，相对市净率为0.74,仅高于最低值16.5%(最低相对市净率为0.64，于2008年12月创下)。海运股中报报捷，驱使海运股估值反弹。

　　本周，海运股普涨，其中中国远洋、中海集运、中远航运一度涨停。

　　受益经济复苏，海运业景气回升：2010年全球经济回升驱动海运行业运价回升。上半年，BDI、秦皇岛-上海沿海煤运价、出口集装箱运价指数、原油轮TD3线TCE均值，分别为3170.6点、52.2元/吨、1112点、$49517/天，同比分别增长50.5%、70.5%、32.4%、72%，其中二季度单季均值环比分别增长9.3%、15.9%、3.7%、-1.6%。

　　中报行情驱使海运板块估值反弹：在行业走出阴霾，运价大幅回升的背景下，2010年至今A股海运股指下跌20%，跑输大盘，且目前板块绝对市净率不到2倍，处于历史较低水平，相对市净率为0.74，仅高于最低值16.5%(最低相对市净率为0.64，于2008年12月创下)。而同期的海外市场，除散货股跑输市场外，油轮、集运、综合性海运股基本跑赢市场。近期中国远洋、中海集运公告中期业绩扭亏，中远航运、中海发展公告中期业绩同比增长50%以上，靓丽的中报数据，终于驱使A股海运业出现估值反弹。

　　海运业最坏的时刻已过，但复苏路径仍有不确定性：海运需求不会重复2009年的萧条，子行业运力投放也多在2011年后逐步趋缓，因此行业供需最恶劣的时刻已经过去。但国内房地产调控将影响下半年BDI、2011年油轮运力大幅度投放将抑制油轮运价回升、出口增速下行将影响集装箱航运需求，因此行业景气回升趋势仍有不确定性。(国泰君安 林园远)

　　表 1：A股市场海运股背离运价走势，跑输市场

　　油轮 收盘价格 周涨跌幅 1个月涨跌幅 3个月涨跌幅 年初至今

　　长航油运 5.89 8.07 13.93 9.89 -21.0%

　　集装箱 收盘价格 周涨跌幅 1个月涨跌幅 3个月涨跌幅 年初至今

　　中海集运 4.30 10.82 28.74 13.76 -7%

　　综合 收盘价格 周涨跌幅 1个月涨跌幅 3个月涨跌幅 年初至今

　　中国远洋 10.39 11.36 16.48 2.16 -25%

　　中海发展 10.02 7.40 17.33 7.97 -29%

　　中远航运 8.13 9.42 18.69 5.17 -23%

　　招商轮船 4.66 4.48 8.12 1.75 -17%

　　上证指数 2668.18 2.81 10.06 4.23 -18%

　　表 2：A股海运股估值有反弹空间

　　行业分类 历史最高相对市净率 历史最低相对市净率 现在相对市净率 相比最低值

　　交通运输 1.33 0.73 0.99 35%

　　航运 1.73 0.64 0.74 17%

　　港口 2.09 0.81 0.87 8%

　　陆路运输 1.20 0.72 0.80 12%

　　公路 1.20 0.52 0.72 38%

　　铁路 1.84 0.64 0.85 32%

　　煤炭 1.7 0.7 1.0 52%

　　钢铁 0.8 0.4 0.5 23%

　　有色 1.9 0.9 1.6 80%

　　数据来源：BLOOMBERG，国泰君安证券