ETF折价隐示双汇复牌后下跌超过20% 存套利机会

　　机构认为存在套利机会

　　因“瘦肉精”事件，双汇发展目前仍在停牌之中。作为基金重仓股，各基金纷纷以折价方式对其复牌后的走势进行预估。申万最新报告指出，ETF折价交易隐含了市场对双汇发展复牌后下跌20.18%的预期，或存在套利空间。

　　申万报告指出，受双汇发展停牌影响，近期深100ETF、深成指ETF、深红利ETF与深成长ETF明显折价交易。3月25日，双汇发展在深100ETF、深成指ETF、深红利ETF与深成长ETF的权重分别为1.83%、1.98%、4.47%、5.43%。根据当天ETF日内交易数据计算，深100ETF、深成指ETF、深红利ETF与深成长ETF的平均折价率为0.36%、0.56%、1.44%、1.08%，这分别隐含了双汇发展复牌后下跌19.7%、28.2%、32.2%、和19.9%的市场预期。以ETF成交金额为权重，各ETF的折价情况隐含了市场对双汇发展复牌后下跌20.18%的预期。

　　申万认为，假设单向冲击成本0.1%，佣金成本为0，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者认为双汇发展复牌后跌幅不超过26.29%，若深红利ETF仍然保持当前折价率，则投资者可以通过“买入深红利ETF——赎回成一篮子股票——卖出除停牌股票外的其他成分股”方法实现正向套利。相反，如果投资者认为双汇发展复牌后跌幅较大，持有双汇的投资者则可以通过“买入一篮子股票——申购低折价ETF——卖出ETF”方法减少损失。

　　据统计，“瘦肉精事件”让持有双汇发展的56家基金损失惨重。如双汇复牌再吃到两个跌停，上述基金将总计损失超过34亿元。

　　除双汇外，中信证券目前也正在停牌期间。按照上述方法计算，如果投资者认为中信证券复牌后上涨3.09%以上，亦可以通过“买入上证红利ETF——赎回成一篮子股票——卖出除停牌股票外的其他成分股”方法实现正向套利。

　　ETF套利策略

　　ETF 套利策略分为瞬时套利、延时套利以及事件性套利三大基本类型。

　　以2009年长江电力长期停牌后复牌事件为例，2009年5月18日，停牌超过一年的长江电力复牌。前一交易日(2009年5月15日)，在上证50ETF中，长江电力的权重为2.77%，同时上证50ETF收盘时折价0.49%。假设上证50ETF的所有折价均源于市场对长江电力的估值，这意味着市场预期，复牌后长江电力跌幅将达到17.84%，即跌至11.79元(长江电力停牌前股价为14.35元)。如果认同长江电力的复牌价将高于11.79元，投资者便可在长江电力复牌前买入上证50ETF，并在长江电力复牌后卖出上证50ETF基金以套取ETF折价。2009年5月18日，长江电力复牌后的开盘价为14.30元，这意味着如果前一交易日买入上证50ETF，投资者便可获得0.48%的事件性套利收益。 （记者 林彦龙）