呈现三大市场效应
根据业内预期，未来新三板扩容，将对证券市场规模、创业板估值、券商业务等三方面产生较大的效应和影响。
据预测，从新三板扩容后的市场容量来看，短期内，监管层仍将秉承“先试点后铺开”的政策指向，逐批渐次放开。但即使按照首批可能选择10-15家园区试点、10%的挂牌率估算，未来1—2年内挂牌企业数量也将达到500-800家、为现有挂牌企业数量的6—10倍；3年后市场可达8000亿元的市值规模。
平安证券表示，值得注意的是，新三板的扩容最终将对创业板估值起到强下拉式比价效应，如果依现在80—100倍的发行PE估算创投企业的投资回报，其风险显然将被低估。
新三板扩容将利好“投向”创投类上市公司，其较低的挂牌门槛有助于创投项目退出获利。此外，多层次市场体系完善以及转板机制的建立，使持有当下新三板公司股权的上市公司也受惠于2—3倍的转板溢价。但目前，A股对于创投类企业的估值逻辑仍存在不少困惑与分歧—————如盈利情况不确定性、波动性均较强，难以用现金流折现法对其估值。
机构人士表示，作为新三板市场的核心机构，证券公司将是新三板的最大受益者，这也将从业务规模扩大、产业链条延长和盈利模式拓展等多方面显现出来。
中关村试点以来，三板市场一直存在许多问题，如公司质量难以提升、审批效率不高、交投清淡、融资功能形同虚设等等。大部分参与新三板业务的证券公司始终未能获得盈利，大型证券公司参与热情不高。
新三板的定价机制为券商协商配对，因此往往有价无市。“没有活跃的交易是因为没有稳定的价格，或者交易价格不真实。价格真实就是‘只认钱不认人’。现在的新三板交易可以选择交易对手。你报100元我不一定买你的，我去买他报200元的。券商在里面的功能就是办手续。”西部证券代办股份转让部总经理程晓明直率地说。
南京证券北京投行总部总经理尚文彦称，在新三板过去的试点中，由于交易制度的原因，加之质量好的公司有上市预期，股东又严重惜售，因此没有活跃的交易；同时新三板融资功能并没有完全实现，一些质地较好的公司都不愿意上新三板。
据了解，证券业协会和证监会已拟订了《关于场外市场引入做市商制度的实施方案》。这份相当于做市业务指引的方案，拟放行先期参与新三板市场的21家券商进入首批做市商。
做市商是在证券市场上不断地为所代表的股票提供双向报价，并以自有资金和证券与投资者进行交易的公司。做市商负有维持股票流动性的义务，其利润来自于买卖的价差。
据了解，扩容后进入新三板的公司每家至少要有两家做市商，通过竞争保证报价公允，其中一家为推荐挂牌的主办券商。现有的新三板公司则考虑给予一定过渡期，自愿选择。做市商的义务包括维持市场流动性和稳定性。在特定情况下，做市商的报价义务可以豁免，如不足1000股时豁免卖出义务，超过总股本10%时豁免买入义务，做市商考虑享有一定的税收优惠。
“现在大家都知道三板有机会，可有些人还没看到机会在哪儿。所以我们要赶紧储备。”程晓明说。“美国券商做市的利润可以占到整个公司的2/3，对于中小券商来说，做市商是最大的机会。将来大券商一旦进来，我们肯定是优势尽失。”
分析人士认为，将来券商可能成立做市商子公司或者做市商部门来操作这项业务，做市业务的资本金上限可能与券商的净资本以一定比例挂钩。但在现阶段对券商的风险管控水平下，主办券商可能不愿意为推荐的所有公司做市。
“此外，未来券商新三板融资费收入将会很可观。”西部证券相关业务人士指出。新三板作为解决中小企业融资的重要平台，随着企业数量和规模的扩大，融资需求将同时增加。为此，新三板企业定向增资的顾问费也可成为主办券商业务收入的重要来源之一。
据了解，目前该类顾问费占募集资金总额的5%左右，如果以一个3000万融资额的中型项目计算，将为券商带来150万左右的收入。据国泰君安研究报告测算，短期内新三板对证券行业的净收入贡献在1%左右；但未来3年内，新三板市值规模和交易额将均达到5000亿元的量级。由此，给证券公司带来的增量收入可望达到170亿元左右、净收入贡献度约在6%左右，将成为证券公司的重要收入来源。 记者 方家喜
