缓慢而稳健的阴跌对投资者信心的打击更大

　　几周以前，当美债危机引起的市场动荡刚刚平息的时候，笔者曾经用“最困难的时期”来形容时下的A股行情。但是当时股市正处于反弹启动的过程中，因此大家的感觉可能并不强烈。仅仅几周之后，尽管沪综指仍停留在2500点以上，但成交的迭创地量和阴跌不止的态势，已经令投资者从内心感受到彻骨的寒气。而这一切还要感谢之前的反弹，否则真的难以想象现在的市场处于什么位置。周末美股再度进入下跌轨道，而A股与国际市场之间已进入恶性循环，依照惯性，今日开盘后跌势很可能持续运行。虽然市场不至于像8月初那样出现暴跌，但眼下这种缓慢而稳健的阴跌，其实对投资者信心的打击更大。

　　不过，很多现象都在显示行情正进入下跌的尾声。首先，成交进入地量水平，沪市连续两天成交跌至600亿以内，上一次出现这种情况还要追溯到2010年的6月末，但当时这种地量仅仅持续了两天，随后便进入当年最大的一波反弹行情。

　　其次，估值已经不用再过多描述，谁都看得见估值见底的事实。即便考虑到未来业绩增速下降的因素，现在的估值仍然是绝对的底部水平。即便用所谓结构性差异来反驳这种观点，也仍然不能否认当前的结构性差异已经远远小于年初，而且接近2005年二、三季度的情况。

　　第三，紧缩政策已经难以持续。给出这样的结论，不是因为在紧缩政策影响下经济出现减速，而是因为紧缩的货币政策确实已经没有空间。或许有人会抬出利率武器，理由是当前的利率水平仍然低于通胀。但是必须看到，通胀见顶预期强烈，继续加息的理由并不充分。更何况官方利率与市场利率之间差异极大，根本无法起到应有的警示或指导作用，在紧缩的环境下只会进一步加剧金融市场的混乱。资金市场的双轨制所带来的危害现在愈发明显，所以央行的首要任务已经不是将利率抬高到所谓“正值”水平，而是要考虑如何减少双轨制的危害。退一步讲，即便来一次加息，官方利率由3.25%提高到3.5%，贷款利率相应提高几十个基点，也仍然与市场利率相差甚远，作用有限。既然紧缩无法持续，那么笔者关心的就只剩下一个问题——何时放松、怎样放松，而这一点恐怕还要观察美联储的动向，因此需要一些时间。

　　最后，创业板、中小板最近一周的下跌超越主板，当然有人会将其解释为高估值品种的回归。但是就A股市场的特点来看，以创业板、中小板为代表的小市值股票，其实更代表着过去两年来市场中的强势股，它们今年以来的下跌，特别是最近一周的领跌，实质上是强势股的补跌过程。历史经验告诉我们，当强势品种进入加速下跌，底部也就可以期待了。

　　现象还有很多，不必再一一列举，只是现在人们心情不佳，已经无暇顾及。何况，在如此行情之下，本周内还要发行若干新股。不过，考虑任何问题都不能一厢情愿，只看一个方面，否则就是搬起石头砸自己的脚。就短期而言，市场无疑是令人悲观甚至是绝望的，阴跌走势让抄底者失去勇气，创业板的破位下跌又让投机者失去最后的乐土，没有了这些，市场已是毫无亮点可言。但是，黎明前的主要特征不是黎明即将到来，而是黑暗正浓，这正是迎来光明所必须付出的代价。天象如此，那么市场呢？ 　□东兴证券 张景东