中国水电日前公布的百亿元IPO计划，引起市场一片担忧。继19日下挫1.79%创14个月新低后，20日早盘上证综指一度继续下探，午后才触底反弹，最终微涨0.41%。
事实上，股市涨跌并不取决于扩容与否。但A股长期以来“重融资轻回报”的特色，让投资者面临着“高风险低收益”的困境，而在股市低迷期间推出的巨型IPO才由此被视作“众矢之的”。业内人士认为，如果这种倾向不改，融资者最终很可能会收获新股发行受阻的苦果。
借政策“东风” 中国水电存在超募可能
19日，中国水电公布招股说明书，计划募集资金173亿元。在巨型IPO的压力下，当日A股市场出现大幅调整，上证综指下跌1.79%，创14个月来的新低。
招股说明书显示，中国水电2010年净利润为29亿元，拟发行不超过35亿股(发行后总股本不超过101亿股)。据此计算，要达到173亿的募资额，中国水电的发行市盈率将达到17倍左右。
中国水电的核心业务是工程承包。A股与其类似的上市公司还有中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶和葛洲坝等。按2010年净利计算，前四家上市公司目前的静态市盈率均在10倍左右，明显低于中国水电的估值水平。
估值水平的差异很大程度上来源于业务领域的不同：前四家上市公司所从事的铁路、房地产和冶金建设，固定资产投资增速都在不断放缓。而中国水电所从事的水利工程建设，则是国家大力扶持的领域。未来10年我国的水利投资将达4万亿元，年均投资额较2010年增加一倍。
在水利工程建设领域，中国水电和葛洲坝形成“双巨头”格局。在政策“东风”的助推下，虽然股市持续低迷，已上市的葛洲坝目前静态市盈率仍有22倍。与葛洲坝相比，中国水电的市场份额更高，如果其估值水平与前者看齐，则募资额将达到220亿元之多。也就是说，中国水电超募的可能性很大。
不过，水利概念能否撑得起中国水电的较高估值？对此问题业界人士有不同看法。深圳一家大型券商建筑业研究员认为：“中国水电本身经营一般，盘子太大也意味着其业绩难以快速增长，只不过碰上了国家加强水利建设的好时机，才敢于在弱市中启动IPO。”
问题是，本轮水利投资的重点是农田水利，而中国水电的长项在于大型水利枢纽建设，受益程度可能有限。一旦市场发现其业绩增长不达预期，估值水平面临下滑风险。
只见“抽水机” 不闻分红声
新股上市，无疑是A股市场的“抽水机”，而大盘股的上市影响会更大。在中国水电之后，另一家大盘股陕西煤业的IPO计划也引来市场一片担忧。
陕西煤业拟募集资金约172亿元。两只大盘股合计募集资金可能超过345亿元，这对疲弱的A股市场无疑是雪上加霜。“听说中国人保今年也有IPO计划，预计募资额比前两者还多。但考虑到目前的市场状况，估计年内上市不太可能。”上海一家券商的策略研究员说。
截至9月20日，上证综指下跌12.83%，深证成指跌幅更是达到了14.28%。与此同时，新股融资和已上市公司再融资的步调却丝毫没有放缓。
财汇数据的统计显示，截至9月20日，今年以来共有366家公司在A股市场进行融资或者再融资，其中216家公司发行新股，合计募集资金2059.2亿元；139家公司进行了增发，实际募集资金3443亿元；11家公司进行了配股，募集了355.8亿元。
在“圈钱”目标明确的同时，上市公司业绩的增长却并未带来投资者的获利。数据显示，2010年在2175家上市公司中，亏损仅117家，但既不分红也不送股的铁公鸡达798家。
据Wind的统计，1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元，而同期累计完成现金分红总额约1.8万亿元。这当中大多数还是分给了上市公司的大股东，普通投资者所获利润更为有限。
