通胀高峰已过 11月股市有望反弹

　　可以确认7月份的CPI高点是本轮通胀的峰值。预计4季度末CPI月度数据将回落至5%左右，明年1季度末月度数据将回落至4%附近。通胀高峰已过，只是投资者的通胀预期转变不会快速实现。

　　经济持续减速，下行寒意渐浓。中国经济延续了2季度以来的减速格局。预计中国未来两个季度GDP增速为8.9%、8.8%左右；就衰退程度而言，定义其为转型期的小衰退，幅度介于2005年、2008年之间。明年经济增速探底后，重新回升需要释放改革红利进行刺激，目前看L形波动的可能性较大。

　　股市风险转换，反弹启动的两种假设。压制年内股指的风险因素，如欧债危机、通胀担忧在11月将水落石出。目前A股15倍的静态估值水平已经产生吸引力，但A股自我救赎的概率较小，政策外力成为4季度焦点。预判政策需假设不同情景:

　　第一种情景，“欧债危机”失控，加速国内经济下行，紧缩基调可能提前松动。

　　第二种情景，年内“欧债危机”受控，国外经济体注入增量货币后，通胀回落环境复杂，年内政策重点依然倾向于治理房价、物价，放松预期落空。

　　如果情景一出现，2300点上下构筑年内低点，11月中央经济工作会议前后是敏感的时间窗口。如果情景二出现，政策放松预期落空后，2300点并不具备支撑意义，4季度阴跌为主；目前我们比较倾向于第一种情景的发生。　　长城证券