瑞银：四季度仍是高风险阶段 警惕欧美二次危机

　　“市场在内外交困中下行，四季度仍旧可以用高风险阶段来形容。”瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师高挺9月27日在上海表示。

　　警惕欧美二次危机

　　高挺表示，目前来看盈利增速下滑是首要担心的问题。他表示，A股年初到现在是一季度上涨，二季度下跌，三季度还在下跌。背后的逻辑回顾起来非常简单，一季度是披露年报的时候，2010年上市公司的业绩非常亮丽，推动股市上涨；二季度通胀压力越来越大，政策收紧力度越来越大，四月份开始欧洲债务危机出现，所以股市下跌；到了三季度，内外因共同作用，美国国债上限进入讨论，希腊问题严重化，国内经济增速也在不断放缓。从目前企业盈利来看，一季度半年报都是在下滑，除了金融业外，采掘煤炭、黑色金属、钢铁、有色金属、机械设备、交运设备等权重行业的盈利增速下滑非常多。特别是三季度周期性比较强的板块开始普遍下跌，原因就是在经济下行当中，周期股下行更快。

　　欧美经济二次探底的风险上升。高挺特别表示，未来海外影响A股的重要性提高。除了金融市场动荡之外，几乎所有的经济体GDP都在放缓。瑞银的经济学家不仅下调了国内经济的预测，对美国经济、欧元区也都作了下调。高挺认为，海外金融动荡尚没有反映到实体，真正反映到实体会滞后几个季度。2008年金融危机的时候，包括雷曼、AIG、两房等问题暴露是在2008年9月份到11月份，但是美国经济最差的时段是2009年的二季度。金融系统的动荡会逐渐影响投资者信心和消费者行为，反映到实体经济会滞后一到两个季度，所以现在的动荡可能在明年初反映到经济实体里。

　　对于国内未来的经济走势，高挺建议关键看两个方面：房地产和出口，出口取决于海外需求，国内唯一能控制的是房地产投资，房地产投资一旦下降影响会非常大。如果出口额和房地产投资同时下降，那么经济下滑会非常剧烈，甚至到6%左右，这与2008年的经济状况类似。高挺认为，未来三个月左右会看到比较明显的出口增速放缓，很有可能在四季度末，而看到10月份、11月份数据的下滑之后，在中央经济工作会议之前，有望看到政策的松动。短期来看，市场直接融资的步伐较快，加上未来一段时间通胀压力比较大，政策预计不会有太多的放松，流动性基本上是偏紧的态势。

　　防御中等待经济和政策明朗

　　高挺认为，A股“便宜”可能是一个幻觉。在20几个行业中，现在的估值比2008年1600多点时还要低的只有6个行业，仍有15-16个行业的估值远比原来高。所以说，估值大底的说法是不成立的。

　　之所以产生这样的情形，主要是因为金融服务特别是银行股只有6、7倍的市盈率，并且权重占比较大，把整体市场的估值拉了下来。中小板、创业板的估值仍然比较高。

　　高挺认为，四季度经济将震荡筑底，下滑的空间可能不是特别大，风险在于海外经济二次衰退，如果海外衰退的话，目前的估值就不便宜。这种风险情形对中国的冲击很大，一方面体现在出口，另一方面，海外波动剧烈将令A股继续下跌。现在市场还在预期今年全年上市公司业绩有25%的增长，但在经济下滑趋势下，这个预期一定是达不到的。

　　高挺表示，目前没有看到大的上涨动力，比较好的情况是震荡筑底，差的情况可能还有一轮下跌，震荡中下行的风险还是高一些。所以他建议在配制上，短期还是应当比较谨慎，配置消费等领域。如果经济没有出现大幅下滑，那么之前跌了很多的周期性股票，现在可以逐渐吸纳。如果经济数据不断地变坏，则需要降低仓位，并进行防御。另外，可以持有一些消费内需的板块，以及未来有可能受到财政政策刺激而受益的行业。  记者 朱茵