德尔家居闪电过会遭质疑 财务玄机连环相扣

　　9月19日，以德尔牌地板为主打产品的德尔国际家居股份有限公司(下称“德尔家居”)顺利过会。这距离其在证监会网站挂出招股说明书(申报稿)的9月16日(周五)傍晚仅1个工作日。

　　闪电过会并不能掩盖德尔家居的种种疑窦，例如，这家计划募资5.7亿元的公司事实上却是资金充沛；在同业上市公司业绩出现不同程度下滑之下，其净利却突飞猛进；该公司招股书公布的采购额与作为供应商的上市公司财报相关数据难以吻合；此外，与德尔家居有关联关系的女股东突击入股也颇显蹊跷。

　　但截至发稿，德尔家居证券部未对上述存疑对记者作出解答，保荐代表人国信证券的投行部副总凌文昌的手机亦无人接听。

　　不差钱与“技术领先”

　　德尔家居拟公开发行4000万股，募资4.5亿元，按轻重缓急的顺序投于东北区域地板扩产及配套密度板项目(2.85亿元)、西南区域地板扩产及配套密度板项目(2.90亿元)。

　　德尔家居是一家流动资金充沛的公司，凭自有资金及银行贷款即可大幅解决上述项目所需资金。2009年末、2010年末、2011年上半年末，其货币资金余额分别为1.95亿元、2.62亿元和1.64亿元；经营性现金流净额为1.44亿元、1.42亿元和0.46亿元；该公司仅在去年末和今年年中存在4000万元短期借款，资产负债率约为40%，低于同业上市公司约60%的水平。

　　另悉，中国银行吴江支行对德尔家居的授信额度为1.75亿元，但截至今年年中，其只用了4000万元的额度。

　　“不差钱”的德尔家居近三年一期的净利增长可谓喜人，从招股书来看，应是说拜毛利率行业最高所赐。德尔家居主打产品的强化复合地板、实木复合地板在2010年的毛利率分别为 35.72%和19.97%，整体的地板业务毛利率为33.26%，德尔家居透露同业上市公司升达林业(002259.SZ)、科冕木业(002354.SZ)的木地板业务毛利率分别为32.77%、16.21%。

　　虽然毛利率最高，但上海红星美凯龙的一位负责人告诉记者，德尔牌地板走的是低端路线。以贡献公司80%营收的强化复合地板为例，德尔家居的该产品在2010年的售价仅52.36元/平方米，以35.72%毛利率可粗略推算其成本为33.66元/平方米。

　　上述负责人透露，升达林业的强化复合地板在上海的平均售价约为60元/平方米，若以招股书所述的升达林业32.77%毛利率粗略推算，其成本约为40元/平方米，比德尔家居高出15%以上。

　　东北证券一位调研过升达林业的研究员表示，按常理说，升达林业拥有原材料资源，这类公司同类地板的成本应比缺乏独有上游资源的德尔家居这类公司更低才对，且近年来木板基价等成本还在上升，原材料价格的涨幅高于地板售价的涨幅，“唯一的解释就是，德尔家居在成本控制方面有独门秘笈。”

　　对此，德尔家居招股书中只以“技术领先”一笔带过。