上周，A股指数罕见地出现了五连阳的走势，配以政策面的暖风频吹，让投资者沉寂多时的反弹之心再度蠢蠢欲动。但五连阳的气势究竟能持续多久？A股真的会就此迎来一波中级反弹行情么？本期《中证面对面》请来了东吴嘉禾优势精选混合基金的基金经理唐祝益，以及海富通国策导向股票型基金拟任基金经理牟永宁来为投资者答疑。
主持人：本报记者 李良
“微调”政策现良机
主持人：上周A股指数五连阳，再度激发了市场的人气。但由于此前A股几度上演反弹后再重挫的局面，令投资者对“抢反弹”仍心有余悸。在二位基金经理看来，此次指数五连阳与以往是否有所不同？
唐祝益：上周指数五连阳，是6月份以来较为少见的现象，其背后的原因包括两个方面：第一、自8月份以来，市场一直预期紧缩货币政策会有所放松，但随着存款准备金缴纳范围的扩大，这种预期逐渐消退。而最近温家宝总理关于政策“微调”的讲话，以及随即推出的增值税改革等，让这种预期再度升温。第二、就市场本身而言，目前估值水平是相当低的，基本达到了2008年金融危机时的水平，其价值含金量高，场外资金有入场的意愿。而综合以上两个方面，其潜在的含义就是：投资者的信心正在逐渐恢复，市场将会出现较好的投资机会。
牟永宁：上周指数的五连阳，确实是天时、地利、人和的结合，不仅政策面进行结构性的放松，宏观面看到CPI见底回落，资金面央行也有所松动，而且整体市场估值也创出了2005年启动以来的新低，外围市场方面，欧债危机也在这个时候取得阶段性的成果。因此，无论从哪方面来看，在这个阶段，市场产生较大的行情应该是顺理成章。
主持人：二位反复谈到政策“微调”的影响，那么，大家应该如何理解“微调”二字，“微调”又会朝哪个方向前进呢？
唐祝益：今年宏观调控中，主要强调的是抑制物价、保持增长和调整结构三个方面。从目前来看，9月份CPI还在6%以上，10月份可能会回落到5%附近，仍然呈现负利率状况，在这种背景下，并不适合做全面性的调整，所以提出了政策“微调”。政策“微调”的最直接原因，在于宏观调控过程中，有一部分中小型企业受到影响，经营出现困难，所以需要给予一些差别化的扶持政策，或者说是差别化的政策放松，这是“微调”最直接的出发点。
牟永宁：政策“微调”信号的出现，主要还是政府担心经济过快下滑。从最近公布的数据来看，出口下滑较快，如果等到宏观经济再出现断崖式下跌再出补救措施，就晚了。所以，最近政府及时出台了各种扶持政策，包括税收方面的结构性调整，以及对外贸企业、地方政府融资方面等，都是针对性地政策“微调”。可以预见，如果接下来其他地方也出现类似问题，政府也会相应地采取对应措施。
经济下滑不足惧
主持人：种种迹象显示，中国宏观经济将在未来一段时间内继续呈下滑态势。二位认为，这将会对A股造成怎样的影响？
唐祝益：在谈宏观经济之前，我想先谈谈宏观经济与股市之间的关系。一般而言，股市表现其实往往会领先于宏观经济的，以美国为例，股市一般会领先宏观经济6至12个月，也就是两个季度至四个季度左右。这可以作为投资者的一个判断依据。
而从中国宏观经济来看，固定资产投资尤其是房地产投资增速将有一个明显的下降，而出口受欧美经济疲弱的拖累局面暂时难以改变。我们总体判断，GDP在明年一季度将见到底部，而在二季度、三季度及以后，随着政策的放松，外部环境的转好，逐步走入上升通道。
牟永宁：我基本认为，2013年将会是中国新一轮经济周期的起点，即宏观经济很有可能在明年上半年见底，重新进入上升轨道。而如果股市领先于宏观经济的情况能够在中国再次出现，那目前犹犹豫豫的反弹，很有可能就会演变成为长期向上的反转行情。当然，会不会出现这样的转变，还取决于欧债危机是否会更加严重，以及政策面是否会再度出现逆转。但如果没有出现这些特别意外的事件，反弹有可能变成反转，而当投资者已经看到宏观经济底部不远时，入场的冲动会越来越强烈。
