经济数据不佳 技术反弹到位

　　在经过上周强劲反弹后，这两天沪深股市转入牛皮整理状态，成交量也略有萎缩。从目前看，随着经济数据不尽如人意，多空分歧加大，未来将在2500点下方震荡拉锯，如果利好预期不能兑现，后市再度回落调整可能性大。

　　经济数据不佳

　　行情要持续走强，宏观微观数据向好，上市公司业绩向好，才是根本之道。但是，最新公布的10月份制造业采购经理指数PMI只有50.4%，降至两年多以来的最低，显示宏观经济增速继续回落。而且，由于此前汇丰公布的10月份PMI初值为51.1%，为五个月来的新高，吊高了投资者的预期，现在终值公布，反差更为强烈。从目前看，四季度开局不太有利，加上这次秋季广交会一期二期出口订单同比增长9.2%，远低于去年秋交会的14.3%的增长，表明在欧债危机等因素影响下，未来外贸形势较为严峻，对国内经济增长影响负面。

　　在微观方面，在刚刚披露完毕的上市公司三季报数据显示，前三季度2300家上市公司净利润增长18.26%，较中期22.35%的增幅有明显下降，其中三季度业绩较二季度环比下降6.13%，如果刨去银行等金融股，环比下降幅度更接近9%，而且这种趋势在四季度可能还会延续，因此，从宏观经济和业绩层面，在经济周期没有改变的情况下，并不支持大盘出现所谓的转折性行情。

　　货币政策难以放松

　　虽然，国务院常务会议提出要根据当前经济形势，对宏观调控政策进行预调微调，但这种调整应该是针对中小微型企业、保障房建设等定向宽松方面的结构性调整，而不是对货币政策的明显放松。从目前看，虽然CPI见顶回落，10月份可能为5.5%，但在回落到政府全年调控目标5%以下之前，松货币可能会引发CPI反弹。同时，作为房地产调控的重要手段，过早的松货币也会使得调控效果大打折扣，显然也不是政府所希望的。从实际看，央行已经连续三周通过公开市场操作实现资金净回笼，回收流动性，而拆借市场中回购利率持续上扬，显示年末阶段资金面趋于紧张，温州民企也在讨论年末关口的资金面能否挺得过去。

　　因此，作为本轮反弹的一大动因，资金面的利好预期充其量就是观望，超预期兑现的可能性不大。而没有增量资金的支持，行情要再度放量上攻，难度很大。

　　技术反弹到位

　　从技术面看，指标的严重超跌是支持这轮反弹的另外一个抓手，但随着反弹的持续，技术指标都已得到修复，例如到昨日收盘，随机指标已经重新回升到80附近，显示多头能量充分释放，技术反弹动力消失。从均线看，60日均线在2491点，而2500点又是高等级整数关，加上大盘从7月中旬2826点下跌到2307点，它的弱势反弹黄金阻力位在2505点，因此综合而言，2500点一线技术阻力很大，后市如果没有新的利好推动，冲高回落可能性不小。

　　投资者在操作上，建议不追涨，重仓者可以逢高分批减磅，降低仓位至六成左右，滚动操作。

　　申银万国 钱启敏