悲观预期逐渐释放 不宜过分乐观

　　持续的破位下跌之后，股指终于在利好传闻的刺激下出现单日的大反攻。目前来看，唯一被确认的利好消息为证监会、央行、外汇局联合正式发布小QFII试点办法及配套文件。事实上，在当前的时点，政府救市的可能性确实存在，即便从超跌的角度来看，短期股指客观上也存在超跌反弹的需求。不过，需要指出的是，在政策并未出现大幅放松的背景下，经济继续下行的趋势恐远未见头，因此，即使在救市政策的刺激和超跌反弹的逻辑推动之下，股指出现一定程度的反弹，其力度也会相对有限。

　　政策放松低于预期

　　悲观情绪极致释放

　　上周股市在对政策放松的预期落空之后大幅下调，对于经济下行的悲观情绪得到较为明显地释放。上周一开盘当日即跌破2300点，其后三天连续创出调整新低。上周五沪指在创出2170点的新低之后出现反弹，最终逆势收涨2.01%。全周来看，上证综指累计跌幅仍达3.91%。其他主要指数也无一幸免，其中尤其以中小市值股票跌幅更为明显。中盘、小盘指数周跌幅分别达到了6.02%和7.01%，跌幅为近期少见。

　　在通胀下行趋势确认和经济恶化被确认的大背景之下，市场前期对于上周召开的中央经济工作会议期望颇高。政策放松也在存准首次下调之后几乎被投资者一致看好。但会议结论最终平淡无奇，远低于市场预期。具体来看，财政积极、货币继续稳健的定调令政策放松的憧憬落空。在失望的情绪影响之下，市场周一即迅速跌破前期底部，其后也未出现任何的抵抗性反抽，股指连续创出调整新低。对于经济增长的悲观预期最终在股指中得到了较为充分地释放。

　　从数据的角度看，货币端11月M1增速为7.8%，M2增速为12.7%，继续创出自2008年以来的新低，显示货币环境并未得到改善。从企业盈利的角度看，分析师整体对于A股上市公司的盈利前景已经连续四个月总体下调且无任何企稳迹象。在基本面确认下行的当下，政策调整预期落空很好解释了上周股指的急速下跌。

　　不宜过分乐观

　　股指在上周连续暴跌4日之后，最终于周五盘中突然拉升，政府救市传言四起，版本众多。一是据称汇金将大规模增持四大行流通股，二是证监会主席郭树清建议包括养老金、公积金等长期资金入市，三是准备金率将再次下调，四是QFII审批速度将大幅提升。就目前观察的情况来看，唯一被确认的利好消息为证监会12月16日宣布，证监会、央行、外汇局联合正式发布小QFII试点办法及配套文件。连续一周的暴跌和上周五盘中的逆转确实令人浮想联翩，政府救市的可能性确实存在；同时，从股市前期超跌之后的逻辑看，短期内股指反弹的内在需求也客观存在。

　　然而，在政策并未大幅放松的背景下，经济基本面继续下行的趋势恐远未见头。而股市作为经济的晴雨表，即使在或有的救市政策刺激和超跌反弹的逻辑推动之下出现一定程度的反弹，其力度恐怕也有限。市场做多的力量在当前的经济环境和流动性环境下，力度不宜过分乐观。

　　综合以上分析，我们认为政策并未出现前期市场所普遍预期的有力调整，中央经济工作会议的结论令市场失望的悲观情绪在股指中得到释放。政府救市传言虽然无法验证，但站在目前的时间点上，种种迹象让我们倾向于认为“救市”的可能性存在。同时，近期股市超跌之后的逻辑也支持未来短期内的反弹行情。但从基本面的角度看，由于经济向下和企业盈利下调的形势将愈发明显，政策不出现大幅松动将无法阻止这种情况的继续恶化，因而超跌反弹的力量恐怕较为有限。配置层面，建议投资者仍采取均衡性的配置，防守则以业绩稳定为核心逻辑，布局部分有实际业绩的新兴产业同时可适量配置前期超跌的部分行业和板块。建议重点关注金融服务、电力设备、食品饮料、节能环保、农业水利等板块。　□中国银河证券研究部策略团队