东兴证券：短线不乐观 中期不悲观

　　经历了连续的惨烈下跌之后，沪深股市终于在上周五下午出现强劲反弹。虽然还不至于力挽狂澜，但总算是给几近绝望的气氛增添了几丝希望。不过此次反弹来得还是有点蹊跷，尤其是促成反弹的原因扑朔迷离。鉴于银行、地产等指标股在反弹中发挥的巨大作用，因此市场内外广泛流传着诸多传闻。可惜周末最终得到证实的只有一个RQFII，这样的结果显然无法满足投资者巨大的期望与好奇心。依照弱势的一般规律，单日强劲的反弹之后，往往会重返弱势格局。

　　这样的结论未免令人失望，因为久经跌势折磨的市场早已积蓄了太多对于上涨或反弹的期望，正所谓人心思涨。好不容易出现了这样的走势，市场应该不会轻易放过。可是从周五的表现看，成交量未能有效放大，投资者并未表现出多少兴奋，更多的应该是诧异、不解和谨慎。显然市场这样的反弹不能够令投资者信服，这大概也算是长时间下跌的“副产品”吧。

　　事实上，在连续的破位下行之后，股指出现快速反弹实属正常。某种程度上看，上周五的大涨，严格地说也并没有太多意外。最近几天，很多人出来“打气”、“加油”、“鼓励”，虽然内容有些空洞，但目的无疑是要扭转当前的弱势，可惜这种事情光有语言还不够。就当前的反弹而言，或很难逃脱短命的结局。

　　不过对于当前的点位而言，笔者始终认为有些过分悲观。根据东兴研究所的测算结果，上证综指2200点，所对应的情况是A股12倍PE且2012年上市公司整体业绩增速下降15%。相信大家都会清楚地看到，这是一个非常悲观的判断。笔者甚至认为，恐怕没有人会真正相信这样的判断，但是市场表现出来的就是这样的结果。因而结论只有一个：即这个市场当前过度悲观。

　　当然点位并非完全由估值所决定，尤其是在A股市场，还有很多市场或非市场的因素在影响着最终的价格变化。但是点位背后的含义，或许可以让我们做出更理性的判断。此外，影响点位的其它部分因素也在发生积极的变化，比如流动性的改善已经非常清晰，在多个数据加速下行的情况下，12月5号的降准显然只是一个开始；刚刚结束的中央经济工作会议明确了“稳增长”的中心思想，其目的显然是要避免经济出现大起大落，而在当前主要是防止出现“大落”，这也就意味着政策取向将转向积极。对于市场而言，这些变化均属利好。

　　对于近期的持续破位下跌，笔者一直找不出太好的解释，那些理由(国际的、国内的、宏观的、微观的)已经重复多次，早已毫无新意。应该说，本轮下跌更重要的动力恐怕是来自于心理层面，主要是前期政策转向预期落空的失望情绪，是一种情绪的宣泄。又恰逢2001年2245点以来十周年的敏感时期，因而人们的注意力更加集中于市场的痼疾，而偏偏这些问题又难以解决，于是绝望、恐慌等情绪集中释放，终于导致了令人费解的持续下跌。在当前的时点，对于短线反弹我基本不抱希望；但对当前的点位，我又存有期望，不仅是因为估值和政策。历史经验告诉我们，当行情走弱影响到融资时，转变往往会随之而来。也许有点残酷，但却是市场的规律。 　□东兴证券 张景东