徐一钉：A股中小股票价值回归尚未结束

　　本周四，虽然A股市场在2149点止跌反弹，但深证成指、沪深300指数、中小板指数都跌破了与2008年10月2319点相对应的点位，从另一个侧面反映出2319点破位的有效性。延续之前的观点，有效跌破2300点后，A股市场将呈现加速下跌，以摆脱2350点之上43个月累计10倍换手所形成的巨大的密集套牢区，但跌破2000点还要费一些周折。笔者认为，目前很多个股的下跌是对今年四季度、明年一季度上市公司季度净利润下滑的提前反应。

　　12月前10天，四大银行存款余额较月初减少4000亿元左右。目前国内商业银行平均存贷比已达67%，个别银行存贷比基本接近或突破75%的监管红线。最近两个月，受人民币贬值预期影响，外汇占款出现2007年12月以来连续两个月的负增长。在存贷比承压、存款流失的情况下，商业银行信贷投放也受到很大的制约，临近年末资金面紧张局面并没有改观，明年信贷增长前景恐怕低于之前很多机构的预期。而年底，银行存贷比考核将加剧银行揽储，目前年末理财产品预期收益多数超过5%，相对股市更有吸引力，这将分流A股有限的资金。

　　今年底、明年初，A股市场的融资压力不小。Wind数据显示：截至12月21日，A股IPO审核通过但尚未发行的公司58家，包括中交股份、陕煤股份等大盘股。可以统计的56家公司，预计发行股份总数达77 .3亿份，预计募集资金则达589.4亿元。此外，中国平安拟发行不超过260亿元A股可转债，民生银行拟在银行间债券市场发行不超过500亿元金融债，兴业银行、浦发银行申请发行专项金融债不超过300亿元，等等。这对A股市场资金面将形成不小的压力，也包括心理压力。随着A股市场重心的下移，还要小心近期强势个股可能出现的大幅补跌。

　　今年1至11月，央企营业收入同比增长22.6%，净利润同比增长3.6%。去年同期营业收入和净利润同比增长分别为34.7%和50.1%。今年1至11月营业收入增速降低了12 .1个百分点，净利润增速的降幅更高达46 .5个百分点。截止到11月末，107户中央企业应收账款达到1.6万亿元，库存3.5万亿元，其中产成品库存7000亿元，库存和应收账款两项合计为5 .13亿元，占企业流动资产的46%。今年三季度以来，央企净利润增速呈现逐月下滑，11月出现净利润同比负增长。预计央企逐月净利润同比负增长的状况将延续至明年一季度。

　　随着欧债危机不断升级，再加上国际金融市场持续动荡，进一步加重了欧洲经济的困境，而欧元区的困境已经削弱了全球经济增长。IM F总裁拉加德表示，世界经济前景“极其暗淡”；法国统计局本周四警告，法国经济将陷入短暂衰退；美联储主席伯南克表示，他没有权力也无意救助欧元区，并警告，欧洲的债务危机可能对美国经济造成实 质 冲 击 。12月 欧 元 区 制 造 业P MI为46.9，服务业PM I为48.3，欧元区制造业和服务业已连续四个月出现萎缩。相比几个月前，明年世界经济陷入二次衰退的概率已大大上升，这将对中国的出口有很大拖累。

　　今年三季度以来，欧美外需持续下降对中国出口的影响已经显现，我国外贸高开低走态势日益明显。9月份以来我国出口增速明显回落，从1至8月的平均增长23.6%，回落到10月的15.9%和11月的13.8%。今年秋季广交会数据显示，来自美国和欧洲的订单分别减少24%和19%。此外，新兴经济体经济增速放缓也将抑制需求增长，制约中国企业进一步开拓新市场。今年前9个月，巴西进口增速比去年同期下降了19.7个百分点。随着世界经济复苏步伐放缓、补库存效应减弱、越来越多的国际贸易纠纷，明年中国出口同比增长将进一步放缓。

　　进入12月后，沪深两市成交量维持在900亿元左右，A股市场换手率一直低于0 .6%。从主要股指看，截止到12月22日，两市换手率最低的是沪深300指数，只有0 .2 3 %， 其 次 是 上 证A 股 ， 只 有0 .33%。两市换手率最高的是中小板指数，高达3.34%，其次是中小板指数，达到1.56%。这反映出目前资金主要关注的重点是中小股票。鉴于创业板、中小板个股疲弱的走势，这种关注并不是积极意义上的关注，而是一些机构之前炒作“主题投资”介入过深，目前只能“边打边退”。虽然中小股票短期累计跌幅很大，但如果没有业绩支撑，其价值回归远未结束。民族证券　徐一钉