国泰君安：信贷宽松正在逐渐展开

　　2012年3月23日，国泰君安召开2012年二季度宏观策略及固定收益研讨会，认为国内宏观政策仍以稳为主，货币政策趋于宽松，经济增长将有良好表现，同时证券市场上改革仍将持续，股市将有较好表现。

　　国泰君安宏观团队认为，从2011年四季度以来，随着经济和通胀的双双回落，货币政策已转向实际宽松。其标志是央票利率的下调，并在存准率的下调中得到确认，其效果体现为9月份以后长期国债收益率的下降。而在货币宽松出现之后，信贷宽松正在逐渐展开。从14%的M2目标增速出发，预测12年信贷总量为8万亿，近三年来信贷供给首度回升。从信贷需求角度，目前企业短期贷款增长强劲，而在票据利率大幅回落之后，银行对中长期贷款的议价能力显著下降，贷款利率下浮空间巨大，有助于中长期贷款需求的恢复。

　　目前生活资料工业增长稳定，为经济复苏提供第一重动力。全球货币放松导致大宗商品价格反弹，再加上信贷多增带来的流动性改善，库存周期正式启动，原材料库存的回升意味着中上游行业增加值底部已经不远，为经济复苏提供第二重动力。下游方面，1月份主要城市地产销量已经低于金融危机时水平，刚需或支撑销量稳步改善，而信贷增速的企稳也有利于地产销量的恢复，汽车销量或与地产同步见底，为经济复苏提供第三重动力。美国经济复苏有利于中国出口改善，此为中国经济复苏的又一重要动力。预计国内GDP同比增速将在二季度见底，增速约8.2%，此后或将稳步复苏，4季度GDP增速将重回8.5%。

　　在固定收益研讨专场中，与会嘉宾认为，随着旧增长模式的效率下降，中国经济潜在增速将不可避免地下台阶，意味着中国长期国债收益率将趋势性下降，债券有望迎来长期牛市；但转型滞后将导致信贷、资源、劳动力的低效率扩张，长期通胀中枢上升，周期通胀上升引发货币紧缩、进而引发周期熊市将反复出现。而短期来看，基本面显露触底迹象，但二季度资金面将面临考验，大类资产配置中，债券估值优势不明确。因此，在债券市场牛市尾声，债券投资策略或应以防守为主、择机转攻。

　　国泰君安债券团队认为，利率产品将维持震荡走势，风险情绪的回升将推动债市重心继续偏向信用、转债等风险资产；信用产品方面，预计中低等级信用债仍是牛市格局，城投债的政策红利将继续发酵；转债产品方面，高风险的弹性个券有望持续跑赢指数，投资者应视流动性状况择机增配。 记者 朱茵