华泰联合：着陆延缓 再次寻底

　　经济政策在“滞胀”和“通缩”预期之间切换。海外复苏的基础仍不牢固，国内经济下行趋势没有改变，全球通胀预期再现升温迹象。二季度，石油价格对经济增长的拖累将进一步显现，而油价如何演进则决定了通胀向上抑或向下超预期。在油价对经济的冲击存在较大不确定性的前提下，经济周期由衰退后期平稳过渡到复苏的概率偏小。更大的可能性是在滞胀和通缩预期之间切换。无论哪一种情形，对市场走势均是不利影响。

　　政策心有余而力不足。市场对二季度货币政策大规模放松仍存预期。展望二季度，在滞胀和通缩预期仍存较大不确定性的前提下，货币政策仍存掣肘，可供选择的方案并不多。政策逆周期性减弱，政府对于经济下滑容忍度的提高使得货币政策大规模放松并不十分必要和迫切。

　　利率重置的过程存在反复。推动一季度市场上涨的重要因素之一在于流动性环比改善引起的利率重置过程。二季度利率重置过程或存在反复，资金价格继续明显下降的概率偏小。

　　产业资本大幅减持的根本在于基本面的变化，在产能利用率下降及企业盈利下滑的背景下，二季度产业资本扭转净减持局面的概率偏小。投资链条的产业资本减持压力将持续存在。从机构及散户等新资金入市情况来看，二季度市场资金难有超预期的亮点。资本市场新政对市场的利好程度也有待观察。

　　市场情绪存在反复，关注海外看空中国的情绪。A股市场领先情绪在目前的位置可能存在反复。股指期货价升量减，显示市场对后市仍较谨慎。境外资金对A股市场的情绪依旧谨慎，后续需特别关注外围市场看空中国市场带来的冲击。二季度市场再次震荡寻底为大概率事件。