看空又怕踏空 券商避“点位”重“逻辑”

　　又到一年一度的二季度券商策略发布时，不同以往的是，券商不再费尽心力去猜测指数可能运行的点位区间，反而更着力于完善各自的逻辑框架。只不过，券商在阐述各自的逻辑框架过程中，似乎缺少了往日的自信心：尽管目前券商集体看空二季度的市场表现，但多家券商都加大了其逻辑框架风险点的篇幅。换言之，券商在集体看空的同时已经预留好了“后路”。

　　券商二季度集体看淡行情

　　3月下旬，市场从高位震荡格局逐步转向弱势下行格局。这期间，多数投资者还在憧憬着指数能越过2478点的阶段新高，但3月底的急跌惊醒了投资者的“反弹梦”。于是，在3月底至4月初的这段时间内，券商机构纷纷发布二季度策略表达了看空二季度的立场。

　　事实上，从目前市场的环境来看，弱势下行可能确实是二季度市场运行的大概率事件，看空逻辑存在一定优势。首先，经济还将继续下行，微观层面的上市公司业绩下滑风险还有待释放，而目前公布的一季报业绩预减的公司就不在少数，因而一旦3月乃至往后的经济数据显示经济下滑速度加快，则不排除市场再度出现戴维斯双杀的局面。其次，市场翘首企盼的政策大幅放松，目前来看很难成行。早在两会期间政府工作报告将今年经济增长目标定在7.5%左右之时，伏笔就已埋下。也就是说，如果管理层能够容忍经济继续在一定幅度内下滑，则政策放松力度肯定会低于预期，政策层面大概率会边走边看。而一旦政策很难出现大幅放松，则即便央行下调存准率，其对经济的刺激作用都将较为有限，更不可能推动诸如2008年底那样的行情。再次，二季度的流动性可能也会保持中性，即便流动性出现一定程度的改善，在当前内外均存在隐忧的背景下，市场的新增资金将较为有限，而缺乏新增资金仅靠存量资金折腾。

　　应该说，在众多券商中，安信证券比较旗帜鲜明地提出了二季度A股将转向箱体或下跌格局，其核心要点就在于企业盈利在二、三季度难以出现改善，且制度性的冲击也是A股市场面临的另一风险点。

　　避点位补逻辑

　　券商策略趋于“模糊”

　　尽管从目前的宏观基本面来看，现有因素都直接指向了二季度调整的命运；但从已发布二季度策略的券商来看，旗帜鲜明者较少，多数券商均采取震荡或弱势震荡的表述以及补充逻辑框架的风险点，来规避可能的踏空风险。

　　中信证券则更多从历史经验去类比当前的宏观环境，即尝试反向从行情到因素，由历史经验出发归纳不同特征行情所对应的基本面因素，从而演绎未来的预测。其指出，在股票定价的基本机理中，估值与利率相关，可拆分为实际无风险利率、通货膨胀和风险溢价，业绩可以拆分为收入和利润率，如果未出现显著的风险偏好降低，则通胀指标是观察和跟踪大级别行情趋势的最好指标。而根据全年的情况来看，中信证券认为，二季度还需继续等待，关注风险主要是投资下行压力、通胀过早反复和美元上升。

　　中信建投证券在二季度走势上表述更趋于模糊，其指出，二季度面临经济从僵化到下滑、海外经济按部就班，以及美元强势震荡的局面。目前打破僵局的力量正在积聚，从僵局到变局，市场将在调整中迎来曙光。

　　相对而言，申银万国的二季度策略则略具自信。其指出二季度的宏观环境是，经济很难又好又快，股市缺乏大机会。A股市场真正的投资节奏是春季躁动、四月决断。向后看，在外围无法持续改善的环境下，中国经济很难又好又快增长，经济“李宁型”，股市“震荡市”，二季度上证综指的核心波动区间为2200-2500点。 记者 魏静