银泰证券：数据扰动A股 震荡筑底进行中

　　本周A股再度进入震荡行情，沪深指数周一双双小幅调整，周二则探底回升。近期以来A股存在的一个明显特征便是宏观经济数据对指数走势的扰动显著增强，这无论从两市节前在汇丰中国制造业PMI预值回落、1-2月份规模以上工业企业利润同比负增长冲击下的快速调整，还是清明节后两个交易日因统计局公布的制造业PMI继续向上反弹出现的上涨，以及周一3月CPI超预期回升背景下两市的重回弱势，均得到较为明显的体现。

　　就当前两市的这种宏观数据对指数走势扰动显著增强的特征分析，我们认为这与目前A股所处的宏观环境有关。当前市场所处的环境便是宏观政策转向但经济增速何时见底仍面临不确定性，同时企业盈利持续下滑，而通胀因结构性因素在一定程度上对宏观调控形成干扰。也就是说，当前国内经济处于或接近拐点区域，然而由于政策效果显现的时滞性以及政策力度相对有限，加上国内经济转型的压力、全球经济面临的再平衡等因素，使得市场对未来国内经济能否顺利触底回升缺乏足够信心。在此背景下，各种宏观数据便成为市场做出这种判断的依据，从而也使得近期以来此类数据对指数的扰动显著强于前期。

　　因此，在本周后期仍有一系列重要数据即将公布的背景下，市场的这种盘面特征仍将延续，即后期公布的宏观数据将依然对沪深指数形成明显扰动。周一公布的3月份CPI超预期回升在一定程度上降低了市场对短期货币政策继续放松的预期，成为周一沪深指数向下调整的主要原因。而后期公布的央行的3月份金融统计数据以及3月份经济数据及季度数据将成为影响指数走势的重要因素。

　　就金融统计数据来看，在宏观调控转向的背景下预计3月份数据将对A股两市形成正面影响。其中广义货币(M2)增速有望继续保持在同比13.0%的水平，与2月份持平，而人民币新增贷款在经过1、2月份的低迷后3月份有望迎来较大幅度的增长，预计3月份人民币新增贷款量将接近9000亿水平，远高于1、2月份的新增量。3月份金融数据将进一步验证货币市场的改善，而新增贷款的显著放量则将有效缓解市场对宏观经济的悲观预期，对沪深指数运行产生积极作用。

　　从3月增长数据以及季度数据看，一季度GDP增速或在8.4%左右，虽然延续了前期持续放缓的局面，但仍维持在相对高位，有助于降低市场对国内经济“硬着陆”的担忧。3月份工业增加值增速以及固定资产投资等项目在微观经济疲软的背景下继续放缓的可能性较大，但预计放缓幅度将相对有限。从这个角度看，3月份经济增长数据将对市场产生一定的负面影响，但由于是滞后指标，因此在其并未出现显著下滑的情况下对指数造成的负面冲击将不会太大，毕竟对于资本市场而言，投资者更多关注的是未来会发生什么，而不是正在发生什么。

　　在目前的市场环境下，未来一段时间指数的走势将更多取决于即将公布的宏观数据，而在数据公布前，两市维持震荡格局的概率较大。当然这种震荡格局是建立在对市场货币环境持续改善，尤其新增贷款显著放量以及3月份增长数据不会出现超预期下滑的基础之上。而若最终公布的数据好于或坏于预期，那么A股两市也将进入新的运行区间，当然这种情况出现的可能性并不是很大。

　　在排除这种短期数据的扰动之后，从货币、通胀以及经济增速等宏观变量的发展趋势来看，当前A股大概率处于筑底阶段，即在局势未能进一步明朗之前沪深指数单边上涨或下跌的空间均将相对有限。 　□银泰证券 陈建华