莫尼塔：关注制度性变革带来的收益

　　从A股历史走势来看，CPI下行阶段的末期，股市出现筑底上行的概率更高。国内经济周期与通胀水平基本保持同向，CPI下行阶段对应着经济的放缓。但是股市在CPI下行趋势的后半段往往开始领先经济基本面而出现反弹。

　　国内经济增长方面，宏观经济增长指标的放缓趋势已经体现得非常明显，但是仍然未到触底反弹的时候。宏观调控政策方面，紧缩政策已经基本告一段落，但对通胀的担忧导致政府对偏宽松的政策使用仍然非常谨慎。政策目标方面，随着通胀压力逐渐舒缓，政策重心可能逐渐转移到增长、结构、改革等相关方向。

　　近期市场争论的焦点在于预调微调会不会有实质性效果，但从通胀走势和政策基调来观察，相对更确定的判断是经济基本面已经进入放缓周期的后半部分。历史上出现类似阶段的时候，经济仍可能会持续放缓一段时间，但是股市往往可能开始提前出现反弹的行情。

　　将当前调控周期与1996年前后的市场环境进行比较分析，我们得到如下启示：(1)随着偏暖的调控政策出台，经济的惯性下滑不会对市场构成进一步的负面拖累；(2)可能推出的中长期制度性改革将为经济注入新的活力，从而有助于改善股市估值，同时也直接带来中长期阿尔法收益的结构性投资机会。