中信建投：超预期阶段还未过去

　　现在要研究的是2300点就中期来看是个什么位置，而在这个位置我们有什么样的上升和下降空间，这就决定了我们短期的基本操作策略。关于未来的讨论，仍分为国内和国外两个方面。

　　国内问题而言，短期来看，在经济回落的过程中，如果6-7月份通胀回落到历史均值2.5%附近的时候，对市场而言，将进一步增加政策的想象空间。就中期来看，我们一直认为2012年不一定能见到真正的短周期底部，中国经济本轮调整的可能底部应该出现在2013年二季度附近，中国经济的中枢正在向7%靠拢。由此，我们对于未来两个季度的通胀都持相对乐观的态度，至少在2013年一季度之前，我们倾向于认为通胀都不会超预期，而在一季度之后，经济的中期反弹力量则可能对通胀产生影响。所以，2012年下半年通胀不会是风险。而经济基本面也正处于向底部的靠拢中，如果政策确实在某个时点达到预期的兑现，则市场的调整可能也是结构性的，经济筑底是目前可以肯定的对2012下半年的基本判断。

　　下半年的真正不确定性倒是在海外，虽然我们前期一直在表达关于美国建筑业周期和美元升值的判断，但美元的升值时间和幅度还是超出了我们的预期，外围动荡平添了市场的不确定性，就6月而言，我们倾向于认为欧洲问题仍处于博弈期，其中的变数除了在于希腊的选举结果之外，也在于欧洲保增长的可能，这也有可能在美元指数突破82之后加剧美元的波动，也不排除进而加剧大宗商品价格的短期波动。但我们仍然倾向于判断欧洲不会发生诸如希腊退出这样的系统性风险，而美元在上冲82之后，其短期的继续上行动能也在减弱，未来大概率上美元将呈现震荡态势。

　　中期来看，中国本轮经济调整底部的形成如果有资产价格的外部冲击将更加完美，所以资产价格调整并不可怕，那可能会加速经济底部和市场终极底部的出现。中期外部冲击和资产价格调整的可能，就是提供了绝佳的底部买入机会。

　　虽然当前并非经济的真正底部，但我们可以预见经济已经处于筑底的过程中，在这个过程中，外部冲击的发生可能会加速中国经济底部的形成。目前可以认为2300点是一个距离底部不太远的位置，这也是当前市场可以继续走强的底气所在。