长城证券：不确定因素增加 短期拉锯2300点

　　上周大盘走势波澜不惊，多空双方围绕2300点展开激烈争夺，2300点多次易手，最终在银行股集体反弹带领下，股指顽强收在了2300点上方。近期市场走势之所以没有任何方向感，主要是由于影响市场运行的外部环境、国内经济、政策均存在较大的不确定性，变数加大导致市场运行没有显著趋势。预计大盘短期仍将维持窄幅波动走势，待主要不确定因素消除之后，决定下一步的运行方向。

　　首先，欧美经济仍然存在较大不确定性，希腊大选结果以及美国是否推出QE3会对全球资本市场造成阶段性重大影响，投资者短期以静制动、保持观望。欧债危机日益深化，投资者多数对欧债危机的结局不抱希望。希腊第二轮议会选举将于17日举行，选举的结果很难判断，一旦新政府成立，是否退出欧元区对全球股市影响重大，但是从理性判断，希腊退出欧元区属于两败俱伤的结果，因此可能性并不大。欧债危机短时间难以化解，原本经济复苏势头相对强劲的美国部分数据显示，复苏开始出现疲软，令市场对于推出QE3的预期增强。美国公布的数据显示，该国5月工业生产较前月下滑0.1%，预估为成长0.1%，美国6月纽约联邦储备银行制造业指数为2.29，远低于市场预期，美国6月消费者信心指数初值跌至六个月低位，上述数据表明美国经济复苏乏力，推出QE3的可能性正在加大。当然，推出QE3对全球经济影响短期正面，中长期影响几乎为中性。从全球商品市场看，并未出现大幅上涨，表明投资者对QE3的影响仍然存在较大分歧，核心依然是QE3是否能真正推动经济增长，否则大宗商品价格很难有持续上涨的行情出现。根据以上判断，在欧美政治经济面临较大不确定因素背景下，A股市场观望情绪抬头，静观其变可能是投资者的首选。

　　第二，国内稳增长经济政策提振市场信心，但是降息之后房地产复苏导致政策变数加大。随着经济进一步下行以及通胀压力缓解，国内宏观经济政策逐步转向稳增长，央行本月上旬出台了降息政策。然而随着存款准备金率多次下调以及降息之后，房地产市场出现了显著回暖迹象，成交量显著回升，部分城市二手房价格出现反弹，排队购房现象开始重现。放松银根政策在实体经济正面效果并未出现，但是却令房地产市场率先回暖，这一结果与政策目标存在背离，持续两年的房地产调控政策令房价刚刚出现下跌，如果再次掉头向上无疑令政策调控目标出现较大偏差，很有可能掣肘稳增长政策。不仅如此，政策“双刃剑”也体现在利率市场化改革，变相非对称降息使得企业的利息支出降低，但是同时息差收窄导致银行利润降低，30%的增长将不复存在，导致银行股的估值重心进一步下移。由此可见，稳增长经济政策在实施过程中会遭遇诸多矛盾，需要统筹兼顾，区分主次，保证重点目标实现。笔者判断，未来房价并不会出现强劲反弹，地产调控仍然没有理由加码，价格趋稳、成交量回升可能是市场各方均愿意看到的结果，对经济复苏仍会起到正面作用。

　　根据以上判断，我们总体上维持短期横盘中期继续看好的判断，中国经济依然会在二季度末见底。虽然复苏过程中会遭遇欧债危机以及国内经济转型艰难等诸多负面因素干扰，但是鉴于中国仍有较多的财政政策与货币政策可供使用，投资者没有必要过度担心经济硬着陆风险。从市场运行趋势看，大盘向下击穿3月份2242点低点的可能性并不大，但是反弹过程中也会遭遇较强阻力，因为市场总体成交量清淡，不具备突破强阻的量能基础。

　　在投资策略上，稳健灵活依然是首选政策，寻找补涨机会并且及时回避涨幅过高品种。电力、医药、商业零售等行业投资者可以积极关注，而年内涨幅较大的地产、券商投资者可以及时获利了结。至于低估值银行股板块，虽然前期超跌有反弹要求，但是由于盈利前景看淡，反弹空间有限，投资者需谨慎参与。

　　不确定因素增加 短期拉锯2300点

　　　上周大盘走势波澜不惊，多空双方围绕2300点展开激烈争夺，2300点多次易手，最终在银行股集体反弹带领下，股指顽强收在了2300点上方。近期市场走势之所以没有任何方向感，主要是由于影响市场运行的外部环境、国内经济、政策均存在较大的不确定性，变数加大导致市场运行没有显著趋势。预计大盘短期仍将维持窄幅波动走势，待主要不确定因素消除之后，决定下一步的运行方向。

　　首先，欧美经济仍然存在较大不确定性，希腊大选结果以及美国是否推出QE3会对全球资本市场造成阶段性重大影响，投资者短期以静制动、保持观望。欧债危机日益深化，投资者多数对欧债危机的结局不抱希望。希腊第二轮议会选举将于17日举行，选举的结果很难判断，一旦新政府成立，是否退出欧元区对全球股市影响重大，但是从理性判断，希腊退出欧元区属于两败俱伤的结果，因此可能性并不大。欧债危机短时间难以化解，原本经济复苏势头相对强劲的美国部分数据显示，复苏开始出现疲软，令市场对于推出QE3的预期增强。美国公布的数据显示，该国5月工业生产较前月下滑0.1%，预估为成长0.1%，美国6月纽约联邦储备银行制造业指数为2.29，远低于市场预期，美国6月消费者信心指数初值跌至六个月低位，上述数据表明美国经济复苏乏力，推出QE3的可能性正在加大。当然，推出QE3对全球经济影响短期正面，中长期影响几乎为中性。从全球商品市场看，并未出现大幅上涨，表明投资者对QE3的影响仍然存在较大分歧，核心依然是QE3是否能真正推动经济增长，否则大宗商品价格很难有持续上涨的行情出现。根据以上判断，在欧美政治经济面临较大不确定因素背景下，A股市场观望情绪抬头，静观其变可能是投资者的首选。

　　第二，国内稳增长经济政策提振市场信心，但是降息之后房地产复苏导致政策变数加大。随着经济进一步下行以及通胀压力缓解，国内宏观经济政策逐步转向稳增长，央行本月上旬出台了降息政策。然而随着存款准备金率多次下调以及降息之后，房地产市场出现了显著回暖迹象，成交量显著回升，部分城市二手房价格出现反弹，排队购房现象开始重现。放松银根政策在实体经济正面效果并未出现，但是却令房地产市场率先回暖，这一结果与政策目标存在背离，持续两年的房地产调控政策令房价刚刚出现下跌，如果再次掉头向上无疑令政策调控目标出现较大偏差，很有可能掣肘稳增长政策。不仅如此，政策“双刃剑”也体现在利率市场化改革，变相非对称降息使得企业的利息支出降低，但是同时息差收窄导致银行利润降低，30%的增长将不复存在，导致银行股的估值重心进一步下移。由此可见，稳增长经济政策在实施过程中会遭遇诸多矛盾，需要统筹兼顾，区分主次，保证重点目标实现。笔者判断，未来房价并不会出现强劲反弹，地产调控仍然没有理由加码，价格趋稳、成交量回升可能是市场各方均愿意看到的结果，对经济复苏仍会起到正面作用。

　　根据以上判断，我们总体上维持短期横盘中期继续看好的判断，中国经济依然会在二季度末见底。虽然复苏过程中会遭遇欧债危机以及国内经济转型艰难等诸多负面因素干扰，但是鉴于中国仍有较多的财政政策与货币政策可供使用，投资者没有必要过度担心经济硬着陆风险。从市场运行趋势看，大盘向下击穿3月份2242点低点的可能性并不大，但是反弹过程中也会遭遇较强阻力，因为市场总体成交量清淡，不具备突破强阻的量能基础。

　　在投资策略上，稳健灵活依然是首选政策，寻找补涨机会并且及时回避涨幅过高品种。电力、医药、商业零售等行业投资者可以积极关注，而年内涨幅较大的地产、券商投资者可以及时获利了结。至于低估值银行股板块，虽然前期超跌有反弹要求，但是由于盈利前景看淡，反弹空间有限，投资者需谨慎参与。 长城证券 张勇