大户融资炒股调查:老股民称当前市场做等于自杀

　　“去年7月中旬前后身边很多高人都用了伞形结构化信托炒股，结果却是十年积累归零。”一位老股民老朱感慨道，在当前市场环境下用这种模式炒股等于自杀，可能更适合于牛市。

　　“这更像是赌博。”一位业内人士指出，赌赢了，杠杆放大收益；如果赌输了，所有资金都会赔掉。

　　据了解，从去年年初开始，多家券商针对大客户的融资炒股需求推出了伞形结构化信托产品，投资者只需要支付一定利息，便可获得2倍左右杠杆炒股。

　　杠杆一般不超过2倍

　　“在最初一些营业部可能会牵线搭桥，为客户提供融资炒股，但这种业务一直处于灰色地带。”上海一家券商销售交易部人士老赵（化名）告诉记者，现在大多数营业部已经退出了这种业务，客户融资炒股主要是通过融资融券和伞形结构化信托，其中伞形结构化信托由于更为灵活，一些投资者更喜欢这种方式。

　　“这个产品最初是券商营业部作为创新业务推出的。”联讯证券上海营业部总经理张旭对记者表示，目前在各券商营业部都比较普遍，主要是为了满足客户的融资炒股需求。

　　客户如果要融资炒股，证券公司可以帮着介绍信托公司，信托通过银行获得一笔资金。两者的资金放在一个信托账户里，交付客户投资管理。客户要交付每年10%左右的融资利息，融资期限为半年到一年不等。

　　“这种模式就是所谓的伞形结构化信托。”张旭告诉记者，一个信托母账户拆分为20个左右的虚拟账户，母账户真实存在，但并没有实际操作，主要的操作由子账户完成，每个子账户可以由不同人操作，这样就可以降低投资者门槛，资金达到500万或者1000万的客户都可以介入。

　　由于目前一个信托证券账户的价格高达150万左右，个人1000万资金炒股根本无法承担起信托账号费用，但将其拆分成为多个虚拟账号后，就解决了这个问题。

　　“信托公司从每个子账户中提取1%的管理费，如果每个账户的资金为1000万，那么20个账户就可以达到200万。”张旭表示。

　　“每一个子账户再进行结构化操作，分为优先级和劣后级投资人。”张旭指出，信托公司一般会让银行理财资金充当优先投资人，获得约定的收益率；客户自有资金作为劣后级，享受一定杠杆，但同时风险也放大。

　　“一般来说，优先级和劣后级的资金比例不超过2：1。”老赵指出，比如客户向信托账户中存入1000万，最终获得可支配资金可以达到3000万，其中2000万资金由信托公司解决，一般是银行理财资金。

　　“现在杠杆一般不超过2倍，未来可能也会考虑提高杠杆。”北京一家信托公司内部人士指出，能否提高杠杆，主要看优先级资金是否认可这种风险，毕竟杠杆越高风险越大。

　　设置警戒线

　　在这种模式中，优先级资金获得的约定收益率一般为年化10%左右，即投资者支付的利息，信托公司收取约1%的管理费，券商主要是赚取交易佣金。

　　不过，在这种交易模式中，为了保障优先级资金的安全，信托公司会采取一些风控措施。

　　“一般会设置警戒线，主要是为了保证优先级资金的本金和利息。”上述信托公司内部人士指出，如果亏损幅度达到警戒线，信托公司可以进行强制平仓，否则投资者也可以选择继续追加保证金。

　　“这种产品风险很大，由于规定了平仓线，这意味着投资人不能出大错。”股民老朱指出，否则即使你看对了，也会倒在黎明前。

　　此外，信托公司还会对投资股票进行一定限制来防范风险。比如投资单一股票比例不能超过30%，不能投资ST股票，或者不能投资创业板、中小板股票等。

　　“这个主要看信托公司的规定，不同公司的要求不同。”朱先生指出，对单一股票投资比例的限制一方面是为了防范个股风险，另一方面是因为母账户投资单一股票比例不能超过20%，限制子账户的比例是为了防止出现这种情况。“不过这种情况出现会比较少，毕竟股票个数太多了。”

　　据业内人士透露，下一步这类产品将考虑引入券商大客户作为优先受益人，券商和信托成为连接优先劣后投资人的桥梁。

　　“目前我们还没有做过优先级是个人的产品，一般优先级都是银行理财资金。”朱先生指出，银行理财资金池很大，产品一成立，资金马上可以到账，个人可能相对更繁琐。

　　也有业内人士透露，如果券商大客户作为优先级，信托公司收取的管理费可能会更高。

　　大客户参与较多

　　同样为融资炒股，为何投资者不考虑融资融券，而更热衷于通过伞形结构信托呢？

　　“融资融券的标的有一定限制，目前还不能覆盖到所有股票。”张旭指出，喜欢参与伞形结构化信托的客户通常关注的都是一些活跃个股，一些游资比较喜欢的股票。

　　“一般都是营业部大客户在参与，可能这些人对某一些股票非常有信心，就会考虑杠杆操作。”老赵指出，如果融资融券不能覆盖这些标的，那么伞形结构化信托就更为方便。“不过融资融券可以随时退出，但伞形结构化信托都有期限限制，通常为半年、一年或两年，并不能提前终止。”

　　“这个产品本身是好的。”张旭指出，现在关于伞形结构化信托的负面消息主要一方面是由于市场趋势不好，融资炒股都会遭遇系统性风险；另一方面一些券商过于注重自身的利益，向客户推荐时并没有对投资者的风险承受能力和控制能力进行有效评估，反而助涨了客户的投机。

　　张旭指出，一些非常成熟的客户是有择时择股能力的，这类客户更适合这种产品。“比如在市场2600点的时候，我们一些客户认为点位过高，手头也没有好的股票，这时就不适合参与这种产品。此外，我们也会考虑帮客户把一道关，比如如果到2100点左右，我们就考虑是否推出伞形信托。”

　　记者了解到，除了券商大客户外，信托公司也在向一些希望阳光化的私募推荐这种模式。“最近在考虑产品阳光化的问题，所以拜访了一些渠道，发现推荐的都是伞形结构化产品，或者是结构化产品。”职业投资人扬韬对记者表示，比如私募管理人出资1000万，对方给你配2000万-4000万不等，利息10%上下。不必交跑道费等，只需要交利息。

　　扬韬指出，这种模式盛行一方面是受限于信托账号开户问题，另一方面是客户不愿意把资金拿出来，要求保本，这种产品渠道更好发。

　　“但是我都拒绝了，我觉得这种模式与阳光私募的初衷和本质都不相符。”扬韬表示，在这种模式中，阳光私募管理人其实是在融资炒股，而不是代客理财。另一位阳光私募基金经理也指出，配资、结构化、安全垫，为成立第一期阳光产品去冒商业风险，表面上讨好投资者，实则是一种赌博。

　　第一财经日报