政策利好和流动性决定反弹高度

　　三季度将进入上市公司半年报的集中披露期。从目前的业绩预报情况看，半年报业绩不容乐观。由于上半年宏观经济增速下行，预计大多数行业的盈利都将出现超预期下降，而周期性行业的业绩下滑尤甚。因此，本次半年报行情将主要集中在有高送配、高分红等题材股和盈利超预期的个股行情上，行业性盈利超预期的可能性不大。另外，要防范小盘股特别是创业板股票盈利超预期下滑的风险，避免再次陷入“业绩陷阱”。预计上市公司全年业绩下调将集中出现在7月和8月半年报业绩发布期间。随着下半年宏观经济状况逐渐企稳，市场对盈利的一致预期有望趋于稳定。

　　短期来看，A股走势仍将受国内外经济走势和政策放松力度的影响。考虑到希腊大选结果降低了希腊退出欧元区的可能性，减轻了全球投资者的担忧情绪，A股市场有望迎来一波小幅反弹。中期来看，欧债危机的解除之路依然漫长，国内经济见底企稳后还将保持较低增速水平，三季度需要等待更多的政策利好信号和流动性进一步改善，A股市场才能迎来较大幅度反弹。

　　虽然股市精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流股市形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。根据A股市场在2005年11月(资金供求极度缩小)和2008年10月(经济极度不景气)形成的两个极值标准来看，目前仍在底部区域。从估值上来看，目前沪深300估值在2011年和2012年的动态市盈率分别为12倍和10倍，依然处于历史的估值底部。A股市场当前整体市盈率水平相当于上证综指2005年的998点、2008年的1664点和2010年2300点的水平。

　　由于目前市场估值处于相对低位，在经济冷、政策热的组合下，市场呈现震荡向上走势。随着退市制度的推出，小盘股的投资风险开始逐渐显现。从结构上来看，投资者可以关注以沪深300为代表的蓝筹股，而对于创业板和绩差股要尽量规避。下半年可重点关注金融、地产、品牌消费、先进制造等行业。

　　(作者系南方基金公司投资总监)