浑水出手列"三宗罪" 新东方遭质疑股价跌幅过半

漫画：彭宗伟

　　因VIE结构调整遭到SEC(美国证券交易委员会)调查，做空机构浑水趁机落井下石，新东方连续两个交易日大挫，累计跌幅高达57.32%，股价创下5年新低，市值两天蒸发近20亿美元(约合127亿元人民币)，并且连累新浪、百度、搜狐等VIE模式的中概股股价受池鱼之殃。

　　■ 浑水出手列“三宗罪”

　　美国时间18日，做空机构浑水在新东方因受调查而大跌的时候出手，出具一份“强烈卖出”评级的报告，报告的主要内容涉及到几个方面：一是“加盟”，指新东方拥有大量连锁加盟店，“是一个实质性的欺诈行为”，利用前期连锁加盟店和其他费用抬高了公司现金余额；二是“利润虚高”，指新东方北京办事处(占新东方营收总额约35%)在2009年至2011年期间准备的公司财务信息“具有欺骗性”，新东方过去报告的毛利率超过60%，这一比例大幅高于合理的范围区间。教学补习业务模式的顶级企业里，其在一线大城市所获得的最高毛利率不会超过30%，二三线城市则只有不足20%；三是“企业结构”，指新东方的问题远比一个不稳定的VIE结构严重，它所运营的学校都是国有的，最后不知道如何整合到公司资产里等等。

　　在受到浑水阻击之前，新东方刚刚宣布受美国证券交易委员会对其VIE结构调整进行调查，在7月11日，新东方曾宣布，由11位注册股东持有VIE股权全部归到新东方教育科技集团董事长俞敏洪一个人头上。

　　另外，高盛也表示“暂停了对新东方的投资评级和设定目标股价。”

　　■ 暴跌原因猜测纷纷

　　市场一般认为，新东方之所以暴跌，是由于“VIE模式”再度受到质疑。

　　所谓VIE(Variable Interest Entity) 结构，通常指境外注册的融资实体与境内的业务运营实体相分离，境外的融资实体通过协议的方式控制境内的业务实体，业务实体就是境外实体的VIE。从新浪开始，百度、搜狐等均借用此模式在美国实现上市，但去年因支付宝风波，其合法性受到质疑。

　　新东方大跌引发一些带有“阴谋论”的猜测，有微博称，“老俞向某投行抵押了股份，融资来收购其他股东的47%VIE股权，引发大鳄围剿，老俞濒临被斩仓财富清零的危险，跌穿9块就爆仓，10块是生命线。” 新东方CFO官谢东萤二季度财报后的电话会议上表示，新东方是“通过无对价协议”将VIE股权100%转移到俞敏洪控制的实体下，不过并没有透露具体的协议内容。

　　另一种猜测是俞敏洪通过这种极端的方式打低股价再买入，实现“私有化”。

　　■ 俞敏洪打破沉默

　　虽然股价大跌，但新东方一直以“调查期间不方便表态”保持沉默，18日，俞敏洪还发表了一则“以马喻人”的微博，以示淡定，但昨天下午他终于开口做了回应。

　　对于VIE股权结构调整，俞敏洪表示，2006年上市时创始人中的11个均是VIE股东。到目前为止其中10个VIE股东已经离职，没有或仅持有少量股份，而且不涉及公司管理层面。新东方此次的VIE结构调整对新东方上市公司股东结构没有影响。“相信SEC会做出公平、公正的判断。”

　　对于浑水报告，他一一做了澄清，表示目前国内凡是冠以新东方品牌的学校，全部是新东方直营的；此外，新东方旗下子品牌泡泡少儿教育在全国授权了19家加盟学校，满天星品牌授权了2家加盟学校。这21家加盟学校，全部仅授权使用泡泡少儿和满天星品牌，而不是授权使用新东方品牌。除加盟费用外，这些加盟学校自身的营业收入从未反映在新东方综合财务报表。此外，在新东方综合财报中公布的涉及新东方学校数量、教学中心数量及注册学生人数等信息中，均不包含这21家加盟学校。

　　俞敏洪还强调，“没有私有化退市计划”，“接受调查期间，无法进行股票回购”。(记者 林彦龙)