浑水摸"俞"：新东方输不起 俞敏洪人品不重要(2)

　　俞敏洪的人品不重要

　　China Venture投中集团CEO 杨伟庆

　　近日新东方事件的发展有点出乎意料。

　　先后遭遇美国证券交易委员会调查、浑水做空、股价大跌的新东方，尽管此次VIE调整并未对公司业务及股东利益产生直接影响，甚至表达出充分善意，但国外投资者依然做出激烈反应。

　　整个事件对在美国资本市场持续遇冷的中国概念股而言，更是雪上加霜。

　　美股市场的中国概念股“寒冬”可追溯至2011年下半年，在经历融资高峰后，财务造假丑闻、业绩亏损陷阱以及之后的支付宝事件，多重因素导致中国上市公司在投资者眼中形成不良印象。随之而来的做空风潮，与其说是导致中概股遭受质疑的原因之一，毋宁说是资本市场对中国企业群体负面情绪下的必然结果。此次新东方事件中，VIE调整虽是导火索，但浑水公司则更多是借助于市场整体氛围的“东风”。

　　对于VIE结构的价值及风险，在此前马云转移支付宝事件中已经有过太多讨论，尽管此次事件与支付宝转移有本质区别，但事件暴露出的国外投资者对境内VIE实体控制乏力，却是不争的事实。不管企业家表现出多大诚意，其“先斩后奏”行为背后暗藏的道德风险，却是投资者难以规避的。俞敏洪也承认：“(VIE)永远是中国法律的模糊地带。其实就是看控制VIE这个人的人品怎样，就这么简单。”

　　我们无法抱怨投资者用脚投票的简单做法，甚至无法指责浑水公司的趁火打劫——如果它的报告是基于事实而非对投资者情绪的恶意煽动。对中国企业而言，在接受现有VIE架构前提下，同样可以有所作为，比如可以与投资者多一些沟通、多一些解释。在新东方事件中，管理层完全可以在调整之前即与得投资者沟通并取得谅解，其结果或不致如此被动；事后解释同样重要，新东方管理层目前的积极应对，已经让形势有所好转。此外，对做空机构的反击也是一种积极应对方式，正如新东方所做的，成立独立特别委员会针对浑水公司质疑进行审查。这种反击，不仅关系到股东利益，更关系到公司尊严。

　　但无论如何，要根本性解决VIE困境，则需要深入到政策及体制层面寻找答案。目前国外投资者对中概股的态度，无论是VIE风险、诚信危机还是对成长前景的质疑，其背后深层原因是对中国经济体制改革进程、中国商业环境以及中国经济增长持续性的不信任。要根本性改变中国企业在国际社会的形象，已不仅仅是企业自身治理所能解决的。

　　仅就VIE而言，其滥觞于政策，也同时受制于政策。VIE架构发展至今，对资本市场冲击之大、投资者反应之敏感，已然从根基上威胁互联网、IT等新兴产业的发展模式。由于政策环境与商业现实的脱节，VIE游走于政策法规边缘地带，一方面在政府“默许”下成为创业投资及海外融资的主流模式；另一方面，政策又成为其遭遇破坏的最好借口，支付宝事件就是最好的例子。

　　尽管在支付宝事件后，商务部在《实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》中规定“外国投资者不得以任何方式实质规避并购安全审查”，宣告了对VIE架构的监管权，但时至今日，并未出现政策层面对VIE结构的实质性干预。即使曾沸沸扬扬的支付牌照发放，并未看到央行将VIE架构企业拒之门外。

　　未来，VIE在政策层面得以解决应是必然结局。我们当然不想得到的仅是一纸禁令。诸多新兴产业在VIE架构的支撑下获得商业成功，并对中国经济发展作出实质性贡献，我们有足够理由要求这一问题得到公正解决。目前，中国企业在国外资本市场的境遇已经达到让人心痛的地步，不希望在最后一根稻草出现后才看到解决方案。记者 李妍︱北京报道