企业整体盈利增速下滑 市场仍难好转

　　本周连续4个交易日上证指数每天都创出新低，但市场的整体跌幅并不大，市场呈现持续下探走势。金融股成为昨日市场下跌中极少数止跌上涨的行业板块，这在一定程度上说明了市场已到了极其弱势的阶段，只能依靠金融股来支持大盘指数。

　　在中国处于经济转型阶段，经济增长模式将逐步改变，从而影响企业的盈利模式改变。过去10年央行为控制广义货币扩张的速度，对冲外汇占款带来的货币供应影响，对银行信贷控制采用数量控制，使流动性相对宽松。但随着利率市场化改革及外汇占款降低，以货币供给驱动而效率低下的投资将难以持续，中国经济过度依赖投资的增长模式或将向内生消费增长模式转型。由此，宽松的流动性将逐渐收紧，国内企业也将面临盈利模式转型的问题。在转型过程中，企业整体盈利增速将逐步下降，盈利能力出现瓶颈。

　　对股票市场而言，股价高低是由股票的估值水平决定，而估值水平长期是由企业盈利因素(特别是企业盈利增速)所决定，而非货币流动性和其所带来的风险偏好变化来决定。在未来货币供应趋于谨慎下，将降低经济整体的风险偏好水平，使纯粹的资金炒作逐步转向真正的价值投资。

　　另外，人口红利下降，也将使我国经济增速水平降低。中国发展报告显示，中国劳动年龄人口在绝对减少。当劳动力出现短缺后，潜在增长率将降低，预计经济增速将由“十二五”的7%左右，下滑至“十三五”的6%左右。因此，经济增速降低使企业盈利增速也整体下滑，其间形成的估值回落趋势直接影响了股价下跌。目前，这种趋势还没有得到根本的好转，预计上市公司利润仍将受到影响，股市真正转好还需要消化过程。 (张广文)