长城证券：融冰之旅开启 过程依然波折

　　A股的11月注定是一个不平凡的月份。从经济数据看，以PMI为代表的数据预示中国经济有回暖趋势；从海外市场看，港股市场热钱涌入，牛气冲天；从政策走向看，改革提速将会为市场带来机遇。总之，A股已经展开了五年熊市之后的融冰之旅，但是过程依旧波折，预计A股将在2000-2100点构筑中长期底部，期待政策合力推动股市反弹。

　　经济回暖信号增强

　　11月1日，国家统计局发布的数据显示，10月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，比9月上升0.4个百分点，重新回到临界点之上。11月3日公布的10月份的中国非制造业商务活动指数为55.5%，环比上升1.8个百分点。除该指数外，新订单和从业人员指数延续稳定走势，业务活动预期指数环比增幅明显，达到63.4%。数据变化显示，非制造业经济发展态势良好，且增速有所加快。不仅如此，前期发布的9月份规模以上工业企业利润实现4643亿元，同比增长7.8%，终结了4月份以来的负增长。

　　上述数据均表明，中国宏观经济出现回暖迹象，不过仍有多数投资者对此深感怀疑，原因依然来自于上市公司层面依然显示经济偏冷，晴雨表预测功能与现实之间依然存在脱节。经济出现回暖信号，稳增长政策依然功不可没。10月17日以来，国家发改委官方网站陆续公布了多达30项各地区“以工代赈”基建投资计划。9月份公布的数据来看，固定资产投资累计同比反弹0.3个点，环比季调反弹0.29个点，中央项目投资和地方投资均出现回升，铁路、公路、水利投资增速分别加快了11.5%、2.5%和1.3%。

　　由此可见，稳增长措施开始陆续见效，中国经济触底回升也将值得期待。随着经济回暖信号有所加强，投资者信心得到部分修复，股市上涨获得基本面支撑。

　　人民币升值利好地产股

　　热钱涌入香港，AH溢价指数击穿100，人民币升值提升A股投资价值。美国推出QE3之后，热钱开始大量涌入香港，不仅促使港元大幅升值，而且港股市场也开始展开了强劲的上涨行情，尤其是恒生国企指数，本轮反弹从9月6日最低8987点一路上涨至10900点，涨幅高达21.28%。由于H股指数的大幅上涨，A股原地踏步，AH溢价股指数大幅下挫，是继今年2月20日击穿100点之后再次击穿100点，标志着A股对H股重新处于折价状态。而年初AH溢价股指数击穿100后，A股展开了一轮反弹行情。从汇市来看，不仅港元大幅升值，人民币近期也展开了大幅升值的走势，人民币汇率7天里6天触及涨停。

　　由于热钱大规模流入香港，不能不让人联想热钱也是否会重新大规模流入国内。由于国内严厉的限购、限贷政策，外资涌入房地产市场渠道狭窄，A股市场能否成为外资关注的重点是本轮行情的重要看点。权威部门的监控数据显示，10月15日-19日当周，QFII股票账户净买入46亿，创今年以来最大单周净买入额。而过去一个月QFII的净买入量，已超过前期七个月的净买入总和。当然，A股的反弹行情级别取决于热钱流入的速度与总量，需要进一步跟进。人民币升值受益最大的当然是地产，所以近期地产板块开始发力上攻，主要就是受益于人民币加速升值。

　　积极布局来年行情

　　综合分析A股目前所处的状态，积极的因素开始增加，而限售股解禁压力、年底资金回笼压力依然存在。不仅如此，长达五年的熊市不仅套牢了大量的资金，而且也让投资者信心严重受挫，所以A股反弹不仅有资金供求失衡的制约，更大的约束在于投资者信心的严重匮乏。总体上看，A股反弹已经具备了经济、估值方面的基础，但是能否得到投资者的普遍认同仍然需要一个过程，需要制度层面的顶层设计变革。不仅政策层面，股市自身也需要赚钱效应的产生吸引场外资金。笔者预计大盘未来有望在2000-2100点构筑中期底部，新年后有望稳步攀升，通过时间来化解五年熊市坚冰。

　　在投资策略上，投资者已经可以为来年行情做积极的准备和布局。从历史经验看，在人民币升值背景下，金融、地产有望重新成为主流投资品种，机构投资者可以重点关注。针对普通投资者而言，稳健、相机抉择依然是首选，食品饮料、医药等品种可以继续关注，而目前市场比较热门的低价重组股板块依然不适合普通投资者，建议谨慎参与。 □长城证券 张勇