放开香港IPO或使A股边缘化

　　两个不同的市场，围绕上市公司的融资和投资交易的方式是不同的。若真向港交所放开中小民企的IPO，A股市场的前景只能是被边缘化。

　　上周五，中国证监会有关负责人表示，拟取消赴港发行H股的硬性财务门槛，这位负责人说“今后只要是符合港交所上市条件的企业，都可以赴香港上市融资”。

　　表面看这对融资难的中小民营企业来说当然是好消息。但这个说法存在实施的难度，即便实施了前景也未必多么灿烂。

　　道理简单，港交所上市的条件虽然很严格(比如对公司的股权结构以及变动的审查，又比如对公司的财务情况的审计，以及上市之后的监管等方面)，但港交所对上市公司所处的行业却并无特殊，尤其是行政管制的要求。比如民营的地产公司去融资，假如达到了港交所上市的条件，证监会是否可以放行？证监会要是放行了，是不是就和国家宏观调控政策出现矛盾？况且，对于中小企业而言，港交所并不会因为证监会取消一些门槛而全面打开融资大门。

　　从交易所的性质来看，港交所和上交所、深交所并无本质的不同。一家民企若是从法律和财务的指标上满足了港交所的上市条件，它也应该能够满足上交所和深交所的。这三个交易所当然可以有市场分类，当然可以按照自己的条件提供自己的服务范围。比如按照目前的情况，上交所可专心为大中型国有企业服务，深交所发挥特色为较为成熟的中小企业服务，而港交所因为历史更加悠久，服务功能更强，和国际市场接轨更深、更宽泛，可以做更多更国际化的服务。

　　总之就资本市场建设而言，这三个交易所是各有优势的。但若只是放开港交所的管制(当然这是单方向的放弃管制)，却不取消上交所和深交所的管制，可以想见A股市场不仅难改熊市格局，市场的定位也迟早会被边缘化的。

　　比如这次出现的浙江世宝IPO亏损上市、却在二级市场被爆炒就是典型一例。因为有了浙江世宝港股的二级市场定位，所以这次就产生了前所未有的IPO极低的定价。表面上看是向香港较为合理的定价机制看齐，但实际上内地的监管层忘记了港交所是开放的市场。虽然都是中国的资本市场，但港交所的上市流程是不需要各种行政审批，是不需要香港金管局事前行政干预的(它只事后监管)。

　　这样两个不同的市场，围绕上市公司的融资和投资交易的方式是不同的。浙江世宝亏损上市在港交所是难以想象的；而事后投资者对浙江世宝A股的爆炒，是对亏损上市的反弹，其对市场所造成的危害超过过去的“三高”发行(发行价、市盈率、超募资金)。因为在以往的IPO中，上市企业是赢家，但这次也成了受害者，它的亏损成了IPO利益链里的食物。

　　所以说，若真向港交所放开中小民企的IPO，A股市场唯一的前景就只能被边缘化，像现在这样毫无定价权就是症状。

　　陈宁远(上海 财经评论人)